2025 미 주식 연감: 높은 벽이 새로 세워지고, 울타리가 무너졌다. 2026년 새로운 질서의 앵커를 어떻게 찾을 것인가?

2025-12-30 20:43:37

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2025년은 자본, 제도, 기술과 정치가 동시 가속화되고 서로 압박하는 해입니다.

작성자: Frank, 마이통 MSX 연구원
과거는 모두 서막이다.
2025년이 마무리되는 시점에서, 지난 12개월 동안의 미국 주식과 글로벌 금융 시장을 돌아보면, 우리는 "상승"이나 "조정" 같은 선형적인 단어로 이 한 해를 요약하기가 어렵다. 오히려 그것은 일련의 격렬하고 서로 압축된 구조적 변화처럼 보인다------기술 가속화, 자본 확장, 정치적 양극화와 제도적 완화가 동시에 발생하고 서로를 확대시킨다.
필자는 시간선에서 접근하려고 시도했고, 시장의 상승과 하락을 주축으로 삼으려 했지만, 곧 깨달았다. 2025년 시장의 모습을 형성하는 것은 몇 번의 상징적인 사상 최고치나 폭락이 아니라, 반복적으로 나타나는 서로 겹치는 주선 서사이다. 이들이 연결될 때, 2025년의 바탕색은 오히려 매우 선명해진다------그것은 고도로 모순적이지만 방향감각이 뚜렷한 해이다:

한편으로는 높은 벽이 계속 세워진다: AI는 매우 높은 자본 밀도로 새로운 진입 장벽을 쌓고, 관세와 무역 마찰이 반복적으로 강화되며, 정치적 양극화가 지속적으로 심화되고, 43일간의 정부 셧다운은 "당파 간의 갈등 심화"를 이렇게 직접적으로 드러낸다;
다른 한편으로는 울타리가 차례로 무너진다: AI/Crypto에 대한 규제 태도가 시스템적으로 완화되고, 금융 인프라가 전면적으로 속도와 업그레이드를 이루며, 월스트리트는 더 개방적이고 공학적인 방식으로 "거래, 청산 및 자산 형태"를 재구성한다;

다시 말해, 2025년은 거시적 분수령이다: 구질서가 경계를 강화하고, 신질서가 마찰을 제거하며, 이 두 힘의 충돌이 올해 모든 시장과 서사의 바탕 소음을 형성한다(연장 읽기 《2025 글로벌 자본 시장 회고: AI 인프라 확장, 금리 인하 전환점 확인 및 지정학적 리스크 프리미엄 회귀》).
결과적으로, 2025년은 분명 기억할 만한 투자 대년이다------만약 당신이 Crypto의 격렬한 변동성을 성공적으로 피했다면, 미국 주식, 홍콩 주식, A주 및 금, 은 등 대자산의 보편적인 상승 속에서 오랜만에 돈을 버는 경험을 느낄 수 있을 것이다. 며칠 전의 스노우볼 카니발 개막식에서, 방삼문은 매년처럼 그 고전적인 질문을 던졌다: "올해 돈을 번 사람은 손을 들어주세요?" 그러자 관중들은 거의 동시에 손을 들었다.
그래서 필자는 결국 단일 시간선으로 2025년을 이야기하는 것을 포기했고, 몇 번의 폭락과 신고점을 통해 이 해를 요약하려고 하지 않았다------이 글에서는 반복적으로 나타나는 서로 겹치는 주선 서사를 열 개로 나누어 2025년 미국 주식 및 글로벌 금융 시장의 주요 전환점을 되짚어보고, 더 장기적인 질문에 답하려고 한다:
올해 진정으로 변화한 것은 무엇인가?

1. 권력의 합류: 실리콘밸리 우파, 암호화폐 신흥 세력과 신 워싱턴

2025년 1월 20일, 미국의 새로운 정부가 공식 출범하면서 실리콘밸리 우파와 암호화폐 신흥 세력이 드물게 권력의 합류를 이루고, 전통적인 기득권 세력에 대한 "전격전"을 신속히 시작했다. 이 합류는 일련의 파괴적인 인사 배치, 정책 우선순위 및 규제 태도의 전환으로 구체화된다.
가장 먼저 전면에 나선 것은 D.O.G.E(정부 효율성 부서)의 수술 칼을 휘두르는 일론 머스크다. 그의 짧지만 강압적인 개입 기간 동안, 오랜 기간 존재해온 기능 중복의 규제 체계에 칼을 대고, 특히 AI 관련 분야에서 연방 통신 위원회(FCC)와 연방 거래 위원회(FTC)의 AI 관련 규제 기능을 철회하거나 통합하는 것을 추진했다. 이 조치는 어느 정도 관료 체계의 기술 경계에 대한 전통적인 개입 경로를 깨뜨리고, AI 등 신흥 기술 분야의 제도적 마찰을 현저히 줄였다.
이어 암호화폐 산업은 역사적인 반전을 맞이했다. 게리 겐슬러가 미국 증권 거래 위원회(SEC) 의장직에서 물러나면서, 암호화폐 시장 위에 드리워진 "법 집행식 규제"가 완화되기 시작했고, 새로 임명된 SEC 의장 폴 앳킨스는 "암호 자산 시장의 증권 발행 및 등록에 관한 성명"을 신속히 발표하며 규제 논리를 규칙 제정 및 프로젝트 준수로 전환했다.
이러한 시스템적 전환 아래, 여러 미결 사건들이 단계적으로 마무리되었고, Coinbase(COIN.M), Ripple, Ondo Finance 등의 프로젝트에 대한 장기 조사 및 기소가 차례로 철회되거나 경감 처리되었다. Crypto는 공식적으로 법 집행의 대상에서 정책 논의 테이블로 돌아왔다.
더욱 흥미로운 것은 새 정부의 핵심 인사들이 기술 자본 및 암호화폐 자본과 깊은 연관을 맺고 있다는 점이다: 트럼프 가족의 TRUMP/MELANIA 토큰에서 WIFI(USD1)와 같은 프로젝트의 직접 참여, 재무장관 스콧 베센트, 상무장관 하워드 루트닉, 국가정보국장 털시 가바드, 보건복지부 장관 로버트 F. 케네디 주니어까지, 대통령 및 그의 핵심 보좌관부터 내각 고위 관료들까지, AI, 실리콘밸리 우파 및 Crypto를 깊이 수용하는 결정자들이 체계적으로 권력 중심에 들어가고 있다.
동시에 신 워싱턴의 AI에 대한 태도도 근본적으로 변화했다. "미국 AI 리더십 장벽 제거", "미국 AI 행동 계획"에서 "AI 관리 법안"으로, 정책 서사는 "위험 방지"에서 "중국에 대한 절대적 우위 확보"로 전환되었고, 이는 많은 수직 분야의 AI 회사들이 2차 시장에서 유리한 환경을 조성하게 했다.
가장 대표적인 것은 Palantir(PLTR.M)와 Anduril(상장되지 않음)과 같은 강한 우파 색채와 "기술로 국가에 기여"라는 태그를 가진 회사들이 2025년에 신 월스트리트에서 가장 뜨거운 투자 대상 중 하나가 되어, 시가총액과 평가가 빠르게 상승했다.
객관적으로 볼 때, 지난 10년 동안 AI와 Crypto를 대표하는 신기술 분야는 부의 증가 엔진이 되었다. 이들 신흥 산업은 효율성, 혁신 및 탈중앙화를 강조하며 "더 적은 규제"를 공동의 요구로 삼았다. 따라서 현재 실리콘밸리 우파와 암호화폐 신흥 세력의 권력 합류는 본질적으로 "기술 자유, 자본 효율성 및 규제 완화"를 둘러싼 단계적 축제이다. 시장은 심지어 규제 완화와 기술 우위를 번영으로 가는 유일한 경로로 간주하기도 했다.
하지만 문제는 이러한 서사의 안정성 자체가 경계해야 할 부분이라는 것이다. 자유화와 규제 완화의 경로는 필연적으로 기술 거대 기업과 자본 거대 기업의 우위 지위를 더욱 강화할 것이기 때문이다------AI, Crypto 등의 기술은 더욱 효율적으로 부를 집중시키고, 빈부 격차를 확대하며, 트럼프의 기본 지지층인 러스트벨트 노동자, 사회 보수파, 반세계화 중산층의 이익을 더욱 주변화시킬 것이다(연장 읽기 《트럼프 거래 뒤에 숨은 신구 자본 충돌, 피터 틸과 Crypto의 권력 게임》).
2025-2029 정치 주기가 진행됨에 따라, 특히 2026년 중간 선거가 다가오면서, 선거 압력, 거시 경제 및 재정 제약이 점차 정책의 핵심으로 돌아올 것이다. 원래 견고해 보였던 자본 동맹은 분화될 가능성이 매우 높다. 필자는 앞으로 4년, 심지어 더 긴 시간 동안 "신자본"이 효율성을 추구하는 것과 "구자본"이 안정을 유지하는 것 사이에서 균형점을 찾는 것이 이 권력 재편의 최종 방향을 결정할 것이라고 생각한다.
이는 미국 자체의 정치 경제 구조와 관련이 있을 뿐만 아니라, 더 깊은 차원에서 글로벌 자본주의가 신기술 시대에 진화하는 방향에도 영향을 미칠 것이다.

2. AI: 자본이 높은 벽을 쌓을 때, CapEx 대서사시가 절정에 이르다

2023-2024년 동안 AI의 경쟁 초점이 여전히 "누구의 모델 파라미터가 더 크고, 시험 점수가 더 높은가"에 머물러 있었다면, 2025년은 상식으로 돌아가고 경쟁이 심화되는 해가 되었다: AI의 방어선은 재정의되어 더 이상 단일 모델의 돌파가 아니라, 누가 충분히 긴 시간 차원에서 지속적으로 CapEx(자본 지출)의 중압을 견딜 수 있는가로 정의된다.
시간선을 되돌아보면, 처음과 끝의 사실 비교는 다소 유머러스하다. 2025년이 시작되자마자, 중국 AI 스타트업 DeepSeek가 발표한 DeepSeek-R1은 저비용, 고효율 및 오픈 소스 경로로 글로벌 AI 시장의 가격 논리를 크게 흔들었고, 실리콘밸리에서 오랫동안 지속되어 온 "연산력 쌓기" 신화를 논리적으로 처음으로 흔들어 놓았다. 이는 "연산력이 정말 그렇게 비쌀 필요가 있는가"에 대한 글로벌 재논의를 촉발했다.
이 충격으로 인해 시장은 AI의 막대한 투자 수익률에 대한 의구심이 정점에 달했고, 1월 27일, 엔비디아(NVDA.M) 주가는 하루 만에 18% 폭락하며 "소형 모델 + 공학 최적화" 경로가 다시 주류 시야에 들어왔다.
하지만 아이러니하게도, DeepSeek가 가져온 효율 혁명이 AI 분야에서 "스푸트니크 순간"으로 널리 불리게 되었지만, 주요 플레이어 간의 경쟁에서 AI 경쟁의 궁극적인 전장은 오히려 모델 구조에서 전력, 인프라 및 지속적인 투자 현금 흐름으로 더욱 하향 이동했다.
이는 두 개의 세분화된 차원에서 구체화된다:

한편으로는, 모델을 지탱하는 물리적 세계의 기반이 전례 없이 비싸지기 시작했다. OpenAI, 메타(META.M), 구글(GOOGL.M) 등 거대 기업들이 거의 동시에 군비 경쟁을 업그레이드하며 CapEx 예상치를 계속 상향 조정했고, 시장은 2025-2030년 동안 거대 기업들의 누적 CapEx가 2-3조 달러에 이를 것이라고 예측했다(연장 읽기 《OpenAI 2025 회고: 5천억 달러의 연금술, 자본이 구축한 AGI 방벽의 초기 형태가 드러나다?》);
다른 한편으로는, OpenAI, 구글 및 알리바바(BABA.M) 등 중국 AI 거대 기업들이 각자의 강점을 바탕으로 기술, 생태계 및 상업화에서 전면적인 대결을 펼치고, 진입점---클라우드---연산력---응용 프로그램을 아우르는 완전한 폐쇄 루프를 구축하려고 시도하고 있다. AI 경쟁은 시스템 공학의 게임으로 접어들었다(연장 읽기 《진입점, 클라우드 및 연산력, DevDay를 통해 OpenAI의 "AI 제국" 지도를 들여다보다》);

짧은 시간의 창구에서 구질서가 실제로 충격을 받았다고 할 수 있지만, 반복적인 끌어당김 속에서 시장은 점차 새로운 합의를 형성하게 되었다------AI 경쟁은 여전히 끝이 보이지 않는 마라톤이며, 진정한 방어선은 모델 자체가 더 똑똑한 것이 아니라, 누가 더 높은 자본 지출 강도와 지속적인 투자 능력을 견딜 수 있는가에 달려 있다.
다시 말해, 2025년 초 DeepSeek가 가져온 구질서의 충격은 AI의 "비쌈" 속성을 종식시키지 않았고, 오히려 그것을 더 잔인하고도 현실적인 단계로 밀어넣었다: 자본, 에너지 및 시간이 함께 쌓아올린 높은 벽이 AI 세계의 입구에서 서서히 닫히고 있다.
하지만 2025년 4분기에 접어들면서, 시장의 AI 가격 논리는 미세하게 감지하기 어렵지만 매우 중요한 전환점을 맞이하기 시작했다. 예를 들어, 재무 보고서 기반의 주가 "분화"------오라클(ORCL.M)과 브로드컴(AVGO.M)이 최근 분기 재무 보고서 발표 후 주가가 크게 하락한 것은 AI 관련 수익의 급속한 감소 때문이 아니라, 시장이 다음 단계의 성장이 여전히 선형 외삽의 확실성을 갖추고 있는지 재평가하기 시작했기 때문이다.
반면, 마이크론 테크놀로지(MU.M)의 재무 보고서는 같은 시간대에 자본의 새로운 기준점이 되었고, HBM 주문 가시성, 가격 개선 및 이익释放 속도가 AI 서사에서 수혜자로부터 이익 확정의 직접적인 수용자로 빠르게 전환되었고, 자본의 재평가를 신속히 얻었다.
차가운 것과 뜨거운 것의 대조는 시장이 더 이상 AI 관련성을 무차별적으로 보상하지 않고, 누가 CapEx를 소모하고, 누가 CapEx를 수확하는지를 구분하기 시작했음을 의미한다. 더 거시적인 관점에서 보면, 이는 AI 투자 패러다임이 인프라 군비 경쟁에서 현금 흐름 및 수익률 감사의 새로운 단계로 나아가고 있음을 나타낸다.
자본은 AI에 대한 장기적인 신념을 흔들지 않았지만, 더 이상 모든 높은 벽에 프리미엄을 지불할 의사가 없다------이러한 변환 능력과 수익 경로의 재정렬은 아마도 2026년 가장 핵심적이고 반복적으로 시장에서 가격이 매겨질 대상이 될 것이다.

3. 관세 폭풍, 지정학적 신구 질서의 격렬한 충돌

2025년, 관세는 더 이상 단순한 거시 경제 변수에 그치지 않고, 미국 주식의 위험 선호도에서 "최고의 살인자"로 공식 변모했다.
평가가 역사적 고점에 있고, 유동성이 정책에 극도로 민감한 배경 속에서, 2025년 4월 2일 백악관은 이를 "해방의 날(Liberation Day)"이라고 칭하며, 트럼프는 행정명령에 서명하여 미국의 모든 수입 상품에 10%의 기준 관세를 부과하고, 막대한 무역 적자를 가진 국가에 대해 정밀한 "상대 관세"를 시행한다고 발표했다.
이 정책은 즉시 2020년 팬데믹 이후 가장 격렬한 구조적 충격을 글로벌 금융 시장에 불러일으켰다.
4월 3일부터 4일까지의 연속 폭락은 최근 몇 년간 가장 대표적인 "스트레스 테스트" 중 하나가 되었고, 미국 주식 주요 지수는 2020년 이후 최대 하락폭을 기록하며, 시가총액이 약 6.5조 달러 증발하고, 나스닥 종합 지수와 러셀 2000 지수는 한때 기술적 약세장(즉, 고점에서 20% 이상 하락)에 진입했다.

이후 시장은 긴 정책 게임 기간에 빠져들었고, 5월에는 "90일 협상 완충 기간"의 호재로 AI 주도 반등이 일어났지만, 10월에는 정부 셧다운 위기와 관세 불확실성이 다시 불거지면서 시장은 다시 4월과 같은 깊은 조정을 겪었다.
더 높은 차원에서 보면, 이번 관세 폭풍의 본질은 무역 정책의 단기적인 반복이 아니라, 신 산업 구조 하에서 구 무역 질서의 마지막 반격이다. 지난 수십 년 동안 글로벌화의 이익은 세 가지 전제에 기반하고 있었다: 낮은 관세, 국경 간 공급망 효율성, 그리고 상대적으로 안정적인 지정학적 프레임워크.
하지만 AI, 반도체, 에너지 및 안전이 고도로 얽힌 새로운 단계에 접어들면서, 무역은 더 이상 단순한 효율성 문제가 아니라, 국가 안전, 산업 통제권 및 기술 주권의 연장 전장이 되었다. 그렇기 때문에, 관세는 2025년에 재가격이 매겨졌고, 더 이상 주기적인 정책 도구가 아니라, 시장에서 지정학적 질서 재편 과정에서의 구조적 마찰 비용으로 간주되며, 단순히 헤지할 수 없는 불확실성의 원천으로 장기 가격 책정 시스템에 포함되어야 한다.
이 변화는 글로벌 자본 시장이 공식적으로 새로운 단계에 접어들었음을 나타내며, 앞으로 어떤 기업, 어떤 이익도 운영/이익 외에 추가로 높은 "지정학적 안전 비용"을 고려해야 할 것이다.

4. 조정, 청산 및 회복, 미국 주식은 "글로벌 위험 자산의 닻"으로서의 위치를 확고히 하다

하지만 동시에, 4월의 관세 폭풍이 극단적인 스트레스 테스트였다면, 이후의 시장 성과는 오히려 미국 주식의 진정한 "실질성"을 검증했다: 조정은 격렬하게 왔지만, 회복도 신속했다. 자본은 오랜 시간 동안 이탈하지 않았고, 잠시 레버리지를 줄인 후 신속히 핵심 시장으로 돌아왔다.
이러한 교과서적인 회복력은 가격 회복 속도뿐만 아니라, 글로벌 유동성의 궁극적인 피난처로서의 지위에도 나타난다------글로벌 불확실성이 상승하는 환경 속에서도, 미국 주식은 여전히 자본이 가장 "돌아오고 싶어하는" 곳이다(연장 읽기 《조정, 청산 및 회복, 미국 주식, A주, Crypto의 4년 주기 경고》).

연간 시간 축에서 보면, 이러한 회복력은 우연이 아니다. 2025년 2월 19일, S&P 500은 역사적인 최고치를 기록했으며, 이후 AI 거품화에 대한 의구심과 관세 충격의 반복적인 끌어당김을 겪었지만, 지수는 추세적인 파괴로 나아가지 않았고, 변동성 속에서 구조 재평가를 지속적으로 완료했다. 이 구조적인 "정해진 바위"는 연말에 더욱 강화되었다:
발행 시점 기준으로, 나스닥 100(QQQ.M)은 연간 21.2% 상승했으며, 기술 서사는 여전히 성장의 바탕색이다; S&P 500(SPY.M)은 16.9% 상승하며 고빈도 거래 속에서 안정적으로 구간을 갱신했다; 다우지수와 러셀 2000(IWM.M)은 각각 14.5%와 11.8% 상승하며 "가치 회귀"에서 "중소형주 회복"으로의 구조적 퍼즐을 완성했다.
비록 절대 수익률 측면에서 금(GLD.M), 은(SIVR.M) 등 귀금속이 2025년에 더 눈부신 성과를 보였지만(연장 읽기 《「은의 광란」을 관통하다: 60달러 신고점 뒤, 시장이 마지막 "유동성 은"을 쫓고 있는가?》), 미국 주식의 가치는 가장 빠르게 달리는 것이 아니라, 그 대체 불가능한 구조적 수익 효과에 있다------그것은 복잡한 지정학적 게임 속의 깊은 항구이자, 글로벌 자본이 높은 변동성 환경 속에서 반복적으로 고정하는 확실한 곳이다.
관세가 마찰을 높이고, 지정학적 정치가 소음을 확대하며, 기술 혁명이 산업 구조를 재편할 때, 미국 주식은 위험을 회피하지 않고, 위험을 흡수하고, 위험을 재가격화하며, 결국 위험을 수용했다.
그래서 2025년 신구 질서의 격렬한 충돌 속에서, 미국 주식은 "글로벌 위험 자산의 닻"으로서의 위치를 확고히 할 수 있었다.

5. 연산력은 권력이다: 엔비디아 5조 달러에서 여러 하위 섹터의 "중대형 인프라" 반향까지

2025년 미국 주식이 "글로벌 위험 자산의 닻"으로서의 위치를 확고히 했다면, 그 닻 체인의 가장 무거운 고리는 의심할 여지 없이 연산력이다.
2025년 10월 29일, 글로벌 자본 시장은 역사적인 순간을 목격했다. NVIDIA(NVDA.M)의 시가총액이 5조 달러를 돌파하며, 자본 시장 역사상 이 이정표를 달성한 첫 번째 기업이 되었다. 그 규모는 독일, 프랑스, 영국, 캐나다, 한국 등 여러 선진국의 주식 시장 총 시가총액을 초과했다.
더 상징적인 것은 그 시가총액의 도약이 나타내는 비선형 가속 궤적이다: 시가총액이 3조 달러에서 4조 달러로 넘어가는 데 410일이 걸렸고, 4조 달러에서 5조 달러로 가는 데는 단 113일이 걸렸다. 이 변화는 성과 증가로 설명하기 어려운 것이며, 시장이 "연산력 허브"라는 새로운 척도로 핵심 자산의 가격을 매기기 시작했음을 나타낸다(연장 읽기 《5조 달러 충격? GTC 2025를 전면적으로 해석하다, NVIDIA의 "AI 공장" 초기 형태가 드러나다》).
객관적으로 볼 때, 엔비디아의 의미는 이미 개별 주식 성장 서사를 넘어섰다. GPU와 CUDA 생태계의 높은 결합 덕분에, AI 칩 시장에서 80%-90%의 핵심 점유율을 차지하고 있으며, 대규모 모델 훈련 및 추론에 대한 극단적인 의존은 그를 전체 AI 산업 체인에서 피할 수 없는 인프라 노드로 만들었다.
하지만 바로 이 단계에서 시장은 점차 인식하게 되었다. 연산력의 끝은 물리적 세계의 경계에 부딪히고 있다는 것이다. 따라서 AI 섹터의 과열 논리는 깊은 변화를 겪었다. 병목 현상은 더 이상 GPU 자체에만 존재하는 것이 아니라, 산업 체인을 따라 하류로 계속 전파되고 있다: 연산력 → 메모리 → 전력 → 에너지 → 인프라.
이 전파 체인은 여러 하위 섹터에 걸쳐 자본의 연계를 촉발했다.
가장 먼저 점화된 것은 메모리와 저장소로, AI 훈련 및 추론 규모가 지속적으로 확대됨에 따라, 연산력 병목 현상이 GPU에서 HBM(고대역폭 메모리) 및 저장 시스템으로 이동하기 시작했다. 2025년, HBM은 지속적으로 공급 부족 상태에 있었고, NAND 플래시 메모리 가격은 새로운 상승 주기로 진입하게 되었으며, 이는 마이크론 테크놀로지(MU.M), 웨스턴 디지털(WDC.M), 시게이트 테크놀로지(STX.M) 등의 연간 48%-68%의 뛰어난 성과를 촉발했다.
동시에 데이터 센터는 전형적인 "전력을 많이 소모하는 괴물"로, 핵 에너지 자산과 독립 전력을 보유한 기업들이 AI 시대의 하드 통화를 장악하게 되었다. 그래서 2025년, 원래 방어형 자산으로 여겨졌던 여러 에너지 및 공공 서비스 기업들이 오히려 기술 주식과 유사한 흐름을 보였다: Vistra Corp(VST.M) +105%, Constellation +78%, GE Vernova +62%.
이러한 외부 효과는 심지어 원래 구 주기 자산으로 여겨졌던 비트코인 채굴 기업들로까지 전파되었다. AI가 전력 자원을 차지하고 재분배함에 따라, IREN(IREN.M), Cipher Mining(CIFR.M), Riot Platforms(RIOT.M), Core Scientific(CORZ.M), Marathon Digital(MARA.M), Hut 8(HUT.M), CleanSpark(CLSK.M), Bitdeer(BTDR.M), Hive Digital(HIVE.M) 등의 (전) 채굴 기업들도 "연산력---에너지"라는 새로운 평가 프레임에 다시 포함되었다(연장 읽기 《AI가 채굴자를 죽이다: "에너지 쫓기"가 새로운 주기를 열다, 채굴 기업은 어떤 운명의 교차점에 서 있는가?》).

물론, 연말이 다가오면서 AI 칩 시장은 파란이 없었던 것은 아니다. 11월 구글이 발표한 제미니 3는 여러 기준 테스트에서 OpenAI의 GPT-5.1을 초월했으며, 동시에 시장에서는 구글이 자사 개발 TPU 칩을 대규모로 외부에 판매할 계획을 세우고 있으며, 2028년까지 TPU 생산량을 700만 개로 두 배로 늘릴 것이라는 소식이 전해졌다.
더욱 충격적인 것은 가격 전략으로, 모건 스탠리가 구글의 TPU 비용이 엔비디아의 1/3에 불과하다고 예측하면서, 이는 AI 칩 시장이 "성능 대비 가격"의 상업적 게임으로 돌아가도록 압박할 가능성이 높아졌고, 이는 엔비디아의 시장 점유율과 초고 마진에 구조적 도전을 제기하게 된다.

6. 트럼프식 자본주의: 정치적 양극화 심화에서 국가 의지의 자본 개입으로

AI와 토큰화가 2025년의 "기술적 표상"이라면, 정치적 양극화로 인한 제도적 변동과 미국 산업 정책의 깊은 전환은 2025년 가장 복잡한 "바탕 배경"을 구성한다.
올해 시장은 전례 없는 43일간의 미국 연방 정부 셧다운을 목격했다. 항공편 대규모 지연, 식품 지원 프로그램 중단, 공공 서비스 정체, 수십만 연방 직원들이 강제로 무급 휴가에 들어가는 등…… 이 한 달 넘게 지속된 교착 상태는 민생과 경제 운영에 대한 충격이 미국 사회의 모든 모세관에 스며들었다고 할 수 있다(연장 읽기 《셧다운 종료, 홍수의 물결: 43일간의 "정보 진공" 이후, 누적 데이터가 시장에 미치는 영향은?》).
하지만 경제적 손실보다 더 경계해야 할 것은 이번 셧다운이 시장에 전달한 제도적 신호이다. 정치적 불확실성이 과거의 "예측 가능한 사건"에서 시스템적 위험 원천으로 변모하고 있다. 전통적인 금융 프레임워크에서는 위험이 가격이 매겨지고, 헤지되고, 연기될 수 있지만, 제도가 자주 실패할 때, 시장의 선택 공간은 급격히 축소된다. 전체 위험 프리미엄을 높이거나 단계적으로 이탈해야 한다.
이것이 2025년 미국 주식이 여러 차례 격렬한 조정을 겪었지만, 특정 거시 데이터의 악화에서 비롯된 것이 아니라, 오히려 시장이 제도의 신뢰성에 대한 잇따른 잔혹한 스트레스 테스트를 겪고 있음을 설명하는 이유이다.

이러한 고도로 양극화된 정치 환경 속에서, 새로 출범한 미국 정부의 경제 거버넌스 논리도 더욱 뚜렷한 특징을 드러내기 시작했다. 즉, 국가 의지가 더 이상 전통적인 보조금 및 세금 인센티브에 만족하지 않고, 자본 구조에 직접 개입하기로 선택했다.
과거 보조금, 세금 인센티브, 정부 조달을 주로 하는 산업 정책과는 달리, 2025년에는 더 논란의 여지가 있고 상징적인 전환이 나타났다: "보조금 지원"에서 "직접 투자"로 전환하여 "재무 참여성"이 있는 주식화 지원 체계를 구축하는 것이다. 필자는 여러 "트럼프식 자본주의", "트럼프식 자본주의"(또는 국가 자본주의의 변종)에 대한 경로 논의를 보았다.
그 중 인텔(INTC.M)과의 합의는 첫 번째 총성이 되었고, 연방 정부와의 이정표적인 합의로 미국 정부는 인텔의 10% 주식을 직접 취득하게 되었으며, 이는 미국 연방 정부가 핵심 전략 산업에서 장기 주주의 역할을 시작했음을 나타낸다.
지지자들의 시각에서 보면, 이러한 전환은 논리적이지 않다고 할 수 없다. 많은 기술 최전선에 있지만 상업화가 아직 이른 분야(예: 양자 컴퓨팅)에 대해 정부가 직접 투자하는 것은 이론적으로 자금 조달의 불확실성을 크게 줄이고, 기업의 현금 흐름 경로를 연장하며, 장기 연구 개발에 안정적인 기대를 제공할 수 있다. 또한 일회성 보조금보다 주식화 지원이 "장기주의"의 정책 목표에 더 부합한다고 여겨진다.
그래서 시장에서는 미국 정부가 IonQ(IONQ.M), Rigetti Computing(RGTI.M) 및 기타 양자 컴퓨팅 기업의 주식을 연방 자금으로 교환할 가능성을 고려하고 있다는 소문이 돌았다(연장 읽기 《연산력의 종말 전투: 양자 컴퓨팅이 다음 "AI 순간"이 될 수 있을까?》《미국 정부가 양자 컴퓨팅에 "투자"할까? 정책 주식화 시대의 첫 총성을 이해하다》), 그러나 이후 미국 상무부는 신속히 나서 이를 부인하며 해당 양자 컴퓨팅 회사에 대한 공식 협상이 진행되지 않았다고 명확히 밝혔다.
이러한 해명은 정책 경계가 여전히 반복적으로 협상 중임을 반영할 뿐만 아니라, 이 주제의 높은 민감성을 드러낸다. 사실, 문제의 핵심은 정부가 특정 양자 회사에 실제로 투자하는지 여부가 아니라, 국가가 주주로서 최전선 기술 산업에 개입하기 시작할 때, 시장이 정책, 자본 및 위험의 경계를 어떻게 재가격화할 것인가에 있다.
이러한 국가 의지에 의해 주도되는 자원 배분은 지난 수십 년 동안 서구 여론과 자본 시장이 중국의 태양광, 신재생 에너지 등의 산업 정책에 대해 비판과 의혹을 제기한 원죄였으며, 지금 이 회전목마는 지구 반대편을 돌아 미국 자신의 이마를 정통으로 가격하고 있다.

7. 대국 통화 정책 "탈동조화": 연준은 왼쪽으로, 일본 중앙은행은 오른쪽으로

산업 정책 외에도, 2025년 통화 정책의 변화는 거시 조정 공간이 시스템적으로 축소되고 있음을 더욱 드러낸다.
물가 상승과 고용 간의 지속적인 갈등 속에서, 연준은 2025년 9월 공식적으로 금리 인하 주기를 재개했으며, 이후 10월과 12월에 각각 25bp씩 인하하여 연간 누적 75bp의 금리 인하를 단행했다.
하지만 현재의 거시 환경 속에서 시장은 이번 금리 인하에 대한 이해가 이미 변화했음을 알고 있다. 똑똑한 사람들은 이것이 다시 완화 주기로 돌아가는 것이 아니라, 경제 시스템 및 정치에 대한 압박을 "진통 처리"하는 것처럼 보인다는 것을 알고 있다. 이것이 여러 차례의 금리 인하에도 불구하고 시장의 불확실성이 해소되지 않은 이유이며, 미국 주식은 무차별적인 유동성 광란을 맞이하지 않고 오히려 구조적으로 더욱 분화되었다.
근본적으로, 사람들은 점점 더 명확한 현실을 인식하고 있다: 통화 정책의 가용 공간이 점점 더 제한되고 있다. 특히 높은 부채, 높은 재정 적자 및 구조적 인플레이션의 제약 속에서, 연준은 과거처럼 대규모 완화를 통해 시장을 지탱하기 어려워졌다.
쉽게 말해, 현재의 모든 금리 인하는 독이 든 물을 마시는 것과 같고, 새로운 성장 동력을 창출하는 것이 아니다.
더 대조적인 것은, 연준이 금리 인하로 전환하는 동시에 일본 중앙은행은 통화 정책 정상화를 확고히 추진하고 있다.------12월 19일, 일본 중앙은행은 금리를 25bp 인상하여 정책 금리를 0.75%로 높였으며, 이는 1995년 이후 최고 수준으로, 일본 중앙은행이 2024년 3월 지속된 8년간의 마이너스 금리 정책을 종료한 이후 네 번째 금리 인상이다.
작성 시점인 12월 26일, 금십 데이터에 따르면, 일본 도쿄의 물가 상승 폭이 예상보다 크고, 식품 및 에너지 가격 압력이 완화되었지만, 시장은 일반적으로 이것이 일본 중앙은행의 금리 인상 진행을 막을 수 없다고 보고 있으며, 금리 인하와 인상 사이에서 글로벌 통화 정책의 분화가 전면에 드러나고 있으며, 수년간 유지되어 온 엔화 차익 거래(Carry Trade) 공간을 심각하게 압박하고 있다. 이는 글로벌 자본이 통화 간, 시장 간의 위험 구조를 재평가하도록 강요하고 있다.
객관적으로 볼 때, 2025년에 접어들면서 통화 정책은 점차 "마법 지팡이"의 광채를 잃어가고 있으며, 국가 자본 의지가 더 깊이 개입하고, 지정학적 고벽이 계속 높아지는 배경 속에서, 금리는 더 이상 경제를 조정하는 만능 지렛대가 아니라, 시스템의 급성 붕괴를 방지하는 진통제처럼 보인다.
글로벌 주요 중앙은행 중 일본은 글로벌 유동성 긴축의 "마지막 보루"가 되고 있으며, 이는 2026년 가장 강력한 위험 원천 중 하나가 될 가능성이 높다.