Gate 기관 주간 보고서: BTC ETF 주간 유입 거의 10억 달러, Aave KelpDAO 사건 충격 받음

2026-04-27 10:55:04

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요약

• 지난 주 시장은 지정학적 갈등 완화와 유동성 기대 안정 속에서 진동하며 상승하였고, 유가 대폭 하락, VIX 하락, 달러 약세가 함께 위험 선호 회복을 촉진하여 암호 자산이 반등하며 다시 상승 구간으로 돌아갔습니다.

• 자금 측면에서 눈에 띄게 회복되었으며, BTC와 ETH ETF 모두 강력한 순유입을 기록하였고, 기관 자금은 다시 주요 제품에 집중되며, 저비용 및 높은 유동성 자산에 대한 선호가 기울어졌습니다.

• 거래 구조는 "에너지 주도, 온체인 활성 분화" 특성을 보였으며, TradFi 측 원유 등 대종목 비중이 높은 수준을 유지하고 DEX 거래량이 눈에 띄게 회복되었습니다.

• 스테이블코인과 DeFi 내부 구조에서 재균형이 발생하였고, 수익형 및 프로토콜형 스테이블코인 자금이 철수하였으며, LST 프로토콜이 자금 회수를 얻었습니다.

• 안전 사건이 연쇄 충격을 일으키며 Aave 등 대출 프로토콜에서 디레버리징과 금리가 급등하였습니다.

• 파생상품 시장은 "공매도 밀집하지만 가격 상승" 패턴을 지속하며, 자금 금리가 깊게 마이너스인 상황에서 가격 상승과의 괴리를 형성하며, 공매도 압박 에너지가 축적되었습니다.

1. 시장 초점 해석

전 세계 암호화폐 시장은 복잡하게 얽힌 거시 경제 신호 속에서 진동하는 모습을 보이고 있습니다. 금요일, 무역 전쟁 상황이 다소 완화되었으나 토요일에는 다시 상황을 반전시키려 했습니다. 이란 외무장관 알라그치가 이스라엘과 레바논의 휴전 기간 동안 호르무즈 해협이 모든 상선에 "완전히 개방"되었다고 발표했습니다. 트럼프는 이어서 해협이 "완전히 개방되어 언제든지 통행할 수 있다"고 신속히 확인했습니다. 중동 평화 협정에 대한 시장의 낙관적 기대 덕분에 유가는 10% 폭락했습니다. 암호 시장은 반등하였고 ETF도 지속적으로 순유입을 실현했습니다. 미국 주식은 저점에서 반등하여 역사적 최고치를 기록하였고, S&P 500 지수는 3월 30일 저점 이후 11 거래일 내에 11% 상승하며 지난 금요일 7,162달러의 역사적 최고치를 기록했습니다. VIX 지수는 17.48로 폭락하여 2월 하순 이후 최저 수준을 기록하며 시장이 전쟁 위험을 실질적으로 재가격화했음을 나타냅니다. 10년 만기 미국 국채 수익률은 약 4.28%로, 4월 4.44%의 고점보다 낮아졌습니다. 달러 지수는 1월 이후 처음으로 98을 하회했습니다.

국제통화기금(IMF)이 2026년 4월 16일 발표한 《세계 경제 전망》에 따르면, 중동 지역의 갈등 지속 및 지정학적 위험 전파로 인해 세계 경제 성장 예측이 3.1%로 하향 조정되었으며, 이러한 배경은 위험 자산의 전반적인 유동성 기대를 약화시켰습니다. Fed의 움직임은 여전히 시장의 핵심 동력이며, 현재 시장은 Fed가 4월 29일의 금리 결정 회의에서 금리를 유지할 것이라는 것을 거의 가격에 반영하고 있으며, 그 확률은 98%에 달합니다. 또한, Fed 의장 후보인 월시의 청문회는 4월 21일에 예정되어 있으며, 그의 매파 또는 비둘기파 정책 성향은 향후 몇 주간의 시장 유동성에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

2. 유동성 분석

2.1 BTC ETF가 수개월 내 최대 긍정적 주를 기록

지난 주 BTC ETF 일일 움직임은 극심한 진동을 보였으며, 4월 14일부터 15일 사이에 강력한 순유입이 있었고 각각 411.4M 달러와 186.1M 달러에 달했습니다. 4월 17일에는 피난처 및 바닥 매수 심리의 교차 속에서 놀라운 663.9M 달러의 단일일 순유입을 기록했습니다. BTC ETF 주간 순유입은 약 996.4M 달러, 이더리움 ETF 주간 순유입은 275.8M 달러에 달했습니다. 수평 비교에서 지난 주 BTC ETF 유입 상황은 이전 주에 비해 눈에 띄게 개선되었으며, 1월 중순 이후 최대 긍정적 주를 기록하였습니다. 전체적인 감정은 피난처와 바닥 매수 사이에서 빠르게 전환되었고, 결국 강세장이 주도하게 되었습니다.

BTC ETF 순유입이 가장 높은 제품:

IBIT(블랙록) 주간 순유입 906.0M 달러
ARKB(Ark & 21Shares) 주간 순유입 98.5M 달러

ETH ETF 순유입이 가장 높은 제품:

FETH(피델리티) 주간 순유입 126.0M 달러
ETHA(블랙록) 주간 순유입 99.2M 달러

기관 자금은 지난 주에 눈에 띄게 집중화된 경향을 보였습니다. 블랙록의 IBIT는 여전히 자금 유입의 주력으로, 단주에 906.0M 달러를 모았으며, 누적 순유입은 64.63B 달러에 근접하였습니다. 반면, 피델리티의 FBTC는 104.0M 달러의 순유출을 겪어 서로 다른 기관 제품 간의 자금 경쟁을 보여주었습니다. 이더리움 측면에서 피델리티의 FETH는 126.0M 달러의 순유입으로 두각을 나타냈고, 그레이스케일의 ETHE는 16.67M 달러의 순유출 압박을 계속 받고 있습니다. 이러한 분화는 기관 투자자들이 제품 선택 시 비용 구조와 유동성 깊이를 더욱 중시하고 있음을 나타냅니다.

현재 비트코인 ETF의 총 자산 관리 규모(AUM)는 101.45B 달러를 강하게 돌파하였으며, ETF 순자산은 비트코인 총 시가총액의 6.55%를 차지하고 있습니다. 이더리움 현물 ETF 측면에서 총 자산 순가치는 14.26B 달러에 달하며, ETF 순자산은 이더리움 총 시가총액의 4.87%를 차지하고 있습니다.

2.2 TradFi 유동성

지난 주를 기준으로 TradFi Perp DEX 거래 구조는 원유 품종으로 명확히 기울어졌으며, CL과 Brent 비중은 높은 수준을 유지하였으나 이전보다 약간 하락하였고, 전체적으로 여전히 주도적인 힘을 보였습니다. 동시에 WTI는 소폭 상승하였고, 에너지 섹터는 전체적으로 강세를 유지하였습니다. 귀금속 측면에서 금과 은 비중은 다소 회복되었으나 여전히 단계적 고점보다 낮아 피난처 수요가 한계적으로 감소하였습니다. 주가지수와 외환 비중은 비교적 안정적이며, 시장 전체적으로 "에너지 주도, 기타 자산 균형 보완"의 구조를 보이고 있습니다.

지난 주 CEX TradFi 영구 일 거래량은 2.5억에서 4.5억 달러 사이에 있었으며, 4월 초 약 7.5억 달러의 단계적 고점에서 눈에 띄게 하락하여 고위에서 진동 후 축소 정리되었습니다. 구조적으로 금속류가 여전히 절대 주력이며, 주식이 두 번째 주요 기여를 하고 있으며, 대종목 비중은 3월 말 이후 온건히 상승하였고, 주가지수와 외환의 규모는 여전히 작습니다. 주기 말 단일 거래량은 약 4.5억 달러로 회복되었으며, 변동성이 수렴한 후 자금이 여전히 금속 등 섹터로 집중되고 있음을 보여주며, TradFi 열기는 극단적인 거래량에서 점차 정상 거래 리듬으로 돌아가고 있습니다.

지난 주 CEX TradFi 자산 종류 수는 더욱 확장되었으며, 세 개의 주요 CEX에서 TradFi 자산 종류(단지 TradFi와 CFD 부문만 통계, 영구 계약 제외)의 총 수는 885에서 955로 증가하여 전주 대비 7.9% 증가하였습니다. 그중 주식 종류는 가장 두드러지게 증가하여 529개에서 590개로 증가하였으며, 전주 대비 11.5% 증가하였습니다. 그중 Gate 주식 TradFi는 16개 증가하였고, 전주 대비 증가율은 6.5%입니다.

우리는 TradFi 거래량이 가장 높은 XAUT의 주문서 깊이(Delta)를 분석하였습니다. 지난 주를 기준으로 XAUT 현물은 ±1% 가격 차이 내의 주문서가 매도 압력에서 매수 증가로 전환되는 과정을 보였습니다: 중순 가격 하락 및 정리 단계에서 유동성 Delta가 여러 차례 눈에 띄게 마이너스였고, 매도 주문이 현가 근처에 더 많이 쌓였습니다; 가격이 약 4,640달러에서 반등하여 4,780-4,820달러 구간에서 고점에서 고정되면서 Delta는 주로 양수로 전환되었고, 특히 주기 말에 약 90만 달러의 양수 피크가 나타나 근접 매수 깊이가 상대적으로 상승하였음을 보여줍니다.

3. 온체인 데이터 통찰

3.1 BNB 체인 밈 활발, PancakeSwap 거래량 두 배 증가

"바이낸스 인생"을 대표하는 BNB 체인 밈 거래 열도와 시가총액이 눈에 띄게 상승하였으며, PancakeSwap의 주간 거래량은 210억 달러로, 이전 주에 비해 거의 두 배 증가하였고, DEX 거래량 1위로 다시 돌아갔습니다. 동시에 Uniswap, Aerodrome, Curve 및 Fluid 등 주요 DEX 풀의 거래도 다양한 정도로 증가하였습니다. 솔라나 내부에서도 거래 수요가 여전히 존재하며, 단기 투기 거래는 퇴장하지 않았고, 단지 밈 활발 자금 선호가 거래소와의 연관성이 더 깊은 BNB 체인 네트워크로 이동하였습니다.

3.2 스테이블코인 섹터 고위에서 진동, 일부 자금이 수익형 및 프로토콜형 스테이블코인에서 철수

스테이블코인 총량은 극심한 축소가 없었으나, 내부 재배치가 뚜렷하게 나타났습니다. 즉, 이전 단계에서 수익률로 자금을 흡수한 스테이블코인이 이번 주에 일반적으로 물량이 줄어들었습니다. USDT는 이전 주에 비해 약 10.2억 달러 증가하였고, USDC는 소폭 하락하며 USDT와 함께 확장되지 않았습니다. 최근 빈번한 안전 사고의 영향을 받을 수 있으며, DeFi 원주 측의 철수가 뚜렷하게 나타났습니다. USDS는 85.6억 달러에서 78.0억 달러로 감소하였고, USDe는 67.0억 달러에서 64.1억 달러로 하락하였으며, DAI도 소폭 하락하였습니다. 그러나 결제형 및 기관급 스테이블코인은 영향을 받지 않았으며, PYUSD와 USDG는 소폭 증가하였습니다.

3.3 LST는 rsETH 사건에 의해 무너지지 않았으며, 자금은 오히려 주요 프로토콜로 집중

주말 LRT 프로토콜 KelpDAO rsETH에서 약 3억 달러의 자금 안전 사고가 발생하였으나, LST 섹터는 예상보다 안정적이었고, 주요 프로토콜 대부분이 상승세를 보였습니다. Lido, Rocket Pool 등 ETH 측의 주요 LST는 각각 수억 또는 수천만 달러 규모의 자금 유입이 있었습니다. SOL 측면에서는 Sanctum Validator LSTs와 Jupiter Staked SOL이 증가하였고, Jito만 소폭 하락하였습니다. 이는 시장 DeFi 플레이어들이 더욱 성숙해졌음을 나타내며, 과도한 공포를 느끼지 않고 표준화된 스테이킹 자산과 크로스체인, 크로스체인 포장, 재스테이킹 레버리지 자산을 분리하여 가격을 책정하고 있음을 보여줍니다. KelpDAO에서 문제가 발생한 것은 rsETH와 같은 LRT와 크로스체인 브릿지 결합의 위험 경로이며, 전통적인 ETH LST와 주요 SOL LST는 고위험 자산으로 간주되지 않고 오히려 자금 회수를 얻었습니다.

3.4 KelpDAO 사건이 Aave에 심각한 충격을 주며, 대출 자금이 주요 시장에서 철수

Aave의 총 대출 잔액이 눈에 띄게 하락하며 안정적인 상승 추세를 종료하였습니다. 이더리움 주요 시장, Mantle 및 Base 등 핵심 네트워크의 대출 장면에서 수억 달러의 디레버리징이 발생하였습니다. Aave는 주말 동안 rsETH 담보를 동결하였고, Core, Prime, Arbitrum, Base, Mantle, Linea에서 WETH에 대해 보호적 제한 조치를 취하였습니다. Aave 계약 자체는 해킹되지 않았으며, 문제의 원천은 KelpDAO의 rsETH 크로스체인 브릿지에 있지만, Aave는 최대 대출 자금 풀로서 가장 직접적인 연쇄 반응을 겪었고, 해커가 rsETH를 담보로 수억 달러의 자금을 빼내어 발생할 수 있는 부실채권에 대한 시장 우려를 더욱 촉발하였습니다. 이러한 이유로 Aave Labs가 이전에 추진한 V4 허브 앤 스포크 위험 분리 프레임워크는 이번 주에 구조 업그레이드에서 시장 재가격화의 현실적 요구로 급변하였습니다.

3.5 안전 사건 충격, 연쇄 반응으로 Aave의 세 가지 핵심 자산 대출 금리가 집단적으로 급등

금리 측면에서 충격 발생 시 순간적인 긴장을 나타냅니다. USDC 평균 변동 대출 APR은 3.42%에서 6.91%로 급등하였고, USDT는 3.22%에서 6.76%로 상승하였으며, WETH도 2.29%에서 4.00%로 상승하였습니다. rsETH 사건 이후 Aave가 부실채권을 부담하고 시장 공포가 확산되면서 유동성과 자금이 Aave에서 빠르게 철수하였고, WETH와 스테이블코인 풀의 주 시장에서의 가용 깊이가 급격히 얕아졌으며, 심지어 이용률이 100%에 도달하여 유동성이 거의 남지 않았습니다. Aave 위험 팀은 Arbitrum, Base, Mantle, Linea의 WETH 금리 모델을 긴급 조정하였고, 만기 이용률 대출 비용을 8.5%-10.5%에서 3%로 압축하였습니다. 이는 당시 풀의 유동성 긴장 상황을 다시 한번 입증하였습니다. 이번 주의 금리 급등은 외부 블랙 스완이 Aave 자금 금리에 미친 완전한 투영을 반영합니다.

3.6 주요 프로토콜 수익 안정적, Aave는 명확한 응급 수익 특성을 보임

Tether와 Circle은 여전히 1위와 2위를 유지하며, 스테이블코인 발행 측은 가장 안정적인 현금 흐름 원천입니다. Hyperliquid와 Pump의 수익은 이전 주 고점에 근접하여 운영되고 있으며, 온체인 거래는 여전히 탄력적입니다. Aave는 이번 주 수익이 202만 달러에 달하며, 이전 주에 비해 상당한 증가폭을 보였으나, 이는 유동성이 압축된 후의 응급 수익으로 지속 가능성이 제한적입니다. Aerodrome과 Titan Builder의 주간 수익이 백만 달러에 달하는 프로토콜도 증가하였으며, 시장 자금은 거래에서 이탈하지 않았습니다.

4. 파생상품 추적

4.1 BTC 자금 금리가 지속적으로 깊게 마이너스, 가격은 진동 상승하며 단계적 신기록을 경신

지난 주, BTC 자금 금리는 전체적으로 지속적으로 마이너스 구간에 있었으며, 4월 중순 전후로 여러 차례 극단적인 마이너스 값(최저 -0.015에 근접)을 보였습니다. 이는 영구 계약 시장에서 공매도 감정이 지속적으로 우세하며, 공매도 밀집도가 높은 상태를 유지하고 있음을 나타냅니다. 이에 대응하여 가격은 이전 조정을 겪은 후 약 70K 선에서 점차 상승하며, 한때 76K 근처로 급등하였고, 전체적으로 "자금 금리가 깊게 마이너스이나 가격은 지속적으로 상승"하는 전형적인 괴리 구조를 보였습니다. 이러한 구조는 공매도가 지속적으로 자금 금리를 지불하는 동시에 가격 상승 압박을 받는 것을 의미하며, 시장에서의 숏 스퀴즈 압력이 계속해서 축적되고 있음을 나타냅니다.

리듬적으로 볼 때, 4월 10일 이후 자금 금리는 명확히 더 깊은 마이너스 구간으로 전환되었고, 가격은 가속 상승하며 단계적 신기록을 경신하였습니다. 이는 가격 돌파 과정에서 공매도가 명확히 손절하지 않았음을 나타내며, 오히려 역으로 추가 매수 행동이 있을 수 있음을 시사하여 잠재적인 공매도 압박의 탄력적 공간을 더욱 강화하였습니다. 전체적으로 현재 시장은 공매도 감정이 주도하나 가격은 강세를 보이는 단계에 있으며, 파생상품 측은 지속적으로 하락세를 보이고 있으며 현물 또는 구조적 매수세가 지지를 제공하고 있습니다. 이러한 높은 분기 구조 속에서 가격이 높은 수준을 유지하거나 추가 상승할 경우, 공매도 회복이 시장을 가속화할 수 있습니다. 그러나 동시에 지속적인 높은 강도의 마이너스 금리는 가격이 하락할 경우 레버리지 공매도가 일정한 완충을 갖추고 있음을 의미하며, 단기 변동성이 뚜렷하게 확대될 가능성이 있습니다.

4.2 BTC 옵션 구조가 빠르게 복구되며, 단기 탄력성이 강화되고 한때 평탄해짐

4월 13일부터 4월 19일 사이, BTC 각 옵션의 암묵적 변동성은 전체적으로 명확히 상승하였으며, 구조는 이전의 상대적으로 가파른 할인 상태에서 점차 복구되었습니다. 구체적으로 보면, 7D, 30D, 60D 등 중단기 옵션 IV는 4월 13일 근처에서 여전히 단계적 저점(약 -6에서 -8 구간)에 있었으나, 이후 빠르게 상승하였고, 4월 17일 전후로 집단적으로 -3에서 -4 근처로 상승하여 변동성 탄력성이 뚜렷하게 강화되었습니다. 반면, 90D와 180D 등 장기 IV의 상승폭은 상대적으로 제한적이었으며, 전체 곡선은 명확한 "평탄화" 특성을 보이며, 시장이 단기 변동성에 대한 가격 책정을 명확히 높였음을 나타냅니다.

구조적으로 볼 때, 4월 17일 근처 단기 IV가 중장기 IV보다 명확히 높아지며 옵션 구조에서 일시적으로 역전 현상이 나타났고, 이는 시장이 단기 사건 주도 또는 가격 변동에 대한 기대가 빠르게 상승하고 있음을 반영합니다. 이러한 단기 IV의 급격한 상승은 일반적으로 시장이 가속화 단계에 접어들거나 불확실성이 집중적으로 방출되는 단계에 해당하며, 거래 측면에서는 감마 추구 및 단기 헤지 수요의 증가로 더 많이 나타납니다.

그러나 4월 18일 이후 단기 IV가 빠르게 하락하며(7D가 명확히 하락) 다시 약간의 양의 기울기로 회복되었으며, 이는 단기 감정이 다소 식었음을 나타내고, 이전에 집중적으로 가격 책정된 변동성 기대가 일부 실현되거나 소화되기 시작했음을 보여줍니다. 전체적으로 현재 IV 옵션 구조는 "깊은 할인 → 빠른 복구 → 단기 과열 → 재균형"의 과정을 겪고 있으며, 단기 시장은 극도로 압축된 변동성 기대에서 빠르게 변동성 재가격화로 전환되고 있습니다. 구조적으로 반영된 것은 거래 자금이 단기 내에서 빠르게 위험 선호를 전환하고 있다는 것이며, 단기적으로는 IV 하락 과정에서 가격 변동이 동기화되어 수렴하는지, 또는 다시 새로운 변동성 확대를 촉발하는지 주목해야 합니다.

4.3 BTC 25-델타 스큐가 명확히 상승하며, 꼬리 위험 가격 책정이 지속적으로 수렴

4월 13일부터 4월 19일 사이, BTC 25-델타 스큐 전체 기간은 전체적으로 마이너스 구간을 유지하였으나, 중심이 명확히 상승하여 주로 -6에서 -3 vol 구간에 분포하였습니다. 3월 말 한때 -10 이하로 하락했던 극단적인 수준에 비해 현재 스큐는 약 3-5 vol 포인트가 뚜렷하게 복구되었으며, 이는 풋 프리미엄이 여전히 주도하나 시장이 하방 꼬리 위험에 대한 가격 책정이 지속적으로 수렴하고 있음을 나타냅니다.

기간 구조를 보면, 단기(7D) 스큐의 변동성이 가장 격렬하며, 4월 17일 전후로 한때 빠르게 상승하여 -2 근처에 도달하였고, 이는 중장기 수준보다 명확히 높아 단기 보호용 풋 수요가 빠르게 감소하고 있음을 반영하며, 심지어 단계적으로 "헤지 제거"의 징후가 나타났습니다. 반면 30D에서 180D 등 중장기 스큐는 상대적으로 안정적이며, 기본적으로 -5에서 -3 구간을 유지하고 있으며, 동기적으로 상승하였으나 전체적으로 여전히 마이너스 구간을 벗어나지 못하고 있어 중장기 차원에서 시장이 여전히 일정한 방어적 배치를 유지하고 있음을 나타냅니다.

구조적으로 볼 때, 이번 스큐의 상승은 가격 상승 및 변동성 압축과 공명하여 발생하였습니다: 가격이 지속적으로 상승하는 과정에서 시장의 하락 보호 수요가 한계적으로 감소하고 풋 프리미엄이 점차 압축되었으나, 콜 프리미엄이 주도하는 긍정적 스큐 구조는 아직 나타나지 않았습니다. 이는 현재 시장 감정이 "강한 방어"에서 "약한 방어"로 전환되었으나, 전면적인 위험 선호 해방 단계에 들어서지 않았음을 의미합니다.

전체적으로 BTC 스큐는 극단적인 회피 가격 책정에서 상대적으로 중립적 방어 구간으로 돌아왔으며, 꼬리 위험 프리미엄이 명확히 감소하였습니다. 단기적으로 가격이 강세를 유지할 경우, 스큐는 여전히 -2에서 0 구간으로 복구할 여지가 있으며, 그러나 장기적으로 마이너스 구간을 유지하는 배경 속에서 기관 자금은 공격적으로 전환되지 않았으며, 시장 전체는 여전히 "헤지를 줄였으나 완전히 해제되지 않은" 과도기 단계에 있습니다.

4.4 DVOL이 지속적으로 하락하여 저위 구간에 도달하며, 변동성 프리미엄이 더욱 수렴

BTC DVOL은 4월 13일부터 4월 19일 사이 전체적으로 진동 하락하며 약 45 위에서 점차 42 근처로 하락하였고, 이 기간 동안 4월 13일 전후로 소폭 반등하였으나 추세적인 상승을 형성하지 못하고 이후 계속 하락하여 4월 17일 근처에서 단계적 저점(약 41)에 도달하였습니다. 현재 DVOL은 4월 초 수준보다 명확히 낮아졌으며, 단계적 저위 구간에 근접하고 있어 시장이 단기 변동성에 대한 위험 프리미엄이 지속적으로 압축되고 있음을 보여줍니다.

구조적으로 볼 때, 이번 DVOL 하락은 명확한 가격 급격한 변동을 동반하지 않았으며, 오히려 가격이 진동 상승하는 과정에서 점차 압축되었으며, 이는 시장이 "추세적 상승하나 낮은 변동성"에 대한 일관된 기대를 나타냅니다. 이전의 사건 주도에 의해 발생한 변동성 맥박(예: 단기 급격한 상승)에 비해 현재 DVOL의 하락은 더욱 부드럽게 진행되고 있으며, 이는 시장이 돌발 위험에 대한 가격 책정이 명확히 둔화되었음을 나타내며, 변동성 프리미엄이 시스템적으로 감소하고 있음을 보여줍니다. 현재 DVOL은 점차 40-45의 저변동 구간 경계에 근접하고 있으며, 추가 하락할 경우 역사적으로 상대적으로 낮은 수준에 들어설 것입니다. 이러한 배경 속에서 변동성 판매 전략(예: 스프레드 판매, 넓은 스프레드 판매)이 여전히 주도하고 있으나, DVOL이 지속적으로 압축됨에 따라 그 수익 공간이 축소되고 있으며, 한계적인 가격 대비 비율이 하락하고 있습니다.