저자：방홍진| 홍콩 블록체인 협회 공동 의장

《비소호 미디어 특별 논평》

핵심 논점 요약: 홍콩 금융 관리국은 2026년 4월 첫 번째 안정 코인 발행 라이센스를 두 개 발급한 후, 시장의 낙관적인 분위기가 고조되고 있다. 그러나 시스템적으로 이 규제 프레임워크의 전 과정을 분석해 보면, 이 안정 코인 발급 조치가 홍콩에서 발행되는 안정 코인에 여섯 가지 구조적 제약을 가져올 것임을 알 수 있다: 규제 정책의 흔들림, KYC 엄격 통제의 영향, 첫 번째 라이센스가 두 개의 발행 은행에 부여된 의미, 기준 통화의 딜레마, 디지털 홍콩 달러와의 경쟁, 라이센스를 받은 은행의 홍보 의지에 대한 의문. 이 여섯 가지 제약이 상호 작용하여 홍콩 안정 코인의 응용 전망에 심각한 도전을 안겨준다.

1. 서론

2026년 4월 10일, 홍콩 금융 관리국은 《안정 코인 조례》에 따라 홍콩 상하이 HSBC 은행과 디지털 포인트 금융 기술 회사에 첫 번째 안정 코인 발행인 라이센스를 부여한다고 발표했다(홍콩 금융 관리국 보도자료, 2026년 4월 10일). 이로써 홍콩 안정 코인 발급 제도는 2023년 12월에 발표된 상담 문서 이후, 약 2년 반의 정책 준비와 승인 과정을 거쳐 마침내 실행에 옮겨졌다.

시장 주류 여론은 이에 긍정적인 평가를 내렸다. 그러나 홍보 서사를 넘어, 이 규제 프레임워크의 전 과정을 체계적으로 검토하면 주목할 만한 심층적 문제들이 발견된다. 본 문서는 규제 기준의 일관성, 준수 요구의 합리성, 라이센스 발급의 공정성, 통화 선택의 시장 공간, 공사 통화의 경쟁 구도 및 라이센스를 받은 은행의 홍보 동기 등 여섯 가지 차원에서 홍콩 안정 코인의 홍보 및 응용 전망을 체계적으로 분석하고자 한다.

2. 전제된 발급 기준의 지속적 조정: 규제 정책의 안정성 문제

예측 가능하고 안정적인 규제 환경은 금융 혁신의 중요한 전제 조건이다. 홍콩 금융 규제 기관이 발표한 안정 코인 규제 정책의 진화 과정을 살펴보면, 관련 기준이 여러 차례의 중대한 조정을 겪었음을 알 수 있다.

2.1 "샌드박스" 프로그램 참여의 의미는?

2024년 3월, 금융 관리국은 안정 코인 발행을 위한 "샌드박스 테스트" 프로그램을 출시하여, 홍콩에서 안정 코인을 발행하고자 하는 기관이 운영 계획을 테스트하고 제안된 규제 요구 사항에 대해 언제든지 양방향 소통할 수 있도록 하였다. 같은 해 7월, 금융 관리국은 첫 번째 샌드박스 참여자를 발표했다: 징둥 코인 체인 기술(홍콩) 유한회사, 원코인 혁신 기술 유한회사, 그리고 스탠다드 차타드 은행(홍콩), 애니모카 브랜드 및 홍콩 전신이 구성한 공동 신청 기관(금융 관리국, 2024년 7월 18일)으로, 인터넷 기술 기업, 암호화 원주자 및 전통 은행 등 다양한 구성으로 이루어졌다.

금융 관리국 관계자는 여러 차례 설명했듯이: "샌드박스에 참여한 기관이 반드시 라이센스를 받을 것이라는 의미는 아니다" [1]라고 했지만, 여전히 시장에서는 "샌드박스 테스트"를 통해 라이센스를 더 쉽게 승인받을 것이라는 해석이 있었다. 그럼에도 불구하고 "샌드박스 테스트"의 비용이 5천만 홍콩 달러에 달한다는 소문이 돌았다 [2].

그러나 2026년 4월 정식으로 라이센스가 발급될 때, 최종적으로 라이센스를 받은 "샌드박스" 테스트 참여자는 디지털 포인트 금융 기술(즉, 스탠다드 차타드 은행이 주도하여 구성한 합작 기업) 단 한 곳뿐이었다. 처음에는 신청 기관의 적극적인 참여를 장려했지만, 다른 두 참여자는 결국 라이센스를 받지 못하게 되었고, 이는 규제 기관이 샌드박스 프로그램을 추진하는 것과 최종 라이센스 결정 간의 효과적인 일관성이 부족함을 나타낸다.

2.2 자본 요구의 "감소"와 "증가"

2023년 12월 발표된 《상담 문서》는 법정 통화 안정 코인 발행인의 최소 자본금이 2,500만 홍콩 달러 또는 유통 법정 통화 안정 코인의 액면가의 2%로, 더 높은 쪽을 기준으로 하도록 제안했다(상담 문서, 2023년 12월). 이 설계는 안정 코인 발행이 성공할수록 유통량이 많아질수록 발행인의 자본금 요구가 높아진다는 것을 의미한다------상업적 관점에서 볼 때, 이는 "성공세"와 같은 메커니즘을 구성한다.

2024년 7월 발표된 《상담 요약》에서 이 비율은 액면가의 1%로 조정되었다. 그리고 2025년 8월 정식으로 발효된 《안정 코인 조례》 최종 텍스트에서는 이 유통량에 연동된 상향 조정 메커니즘이 완전히 삭제되고, 최종적으로 2,500만 홍콩 달러의 최소 실납 자본금만 필요하다고 명확히 하였다. 표면적으로는 이는 시장의 "부담을 줄이는" 조정으로 보인다.

하지만 주목해야 할 점은, 명시적인 자본 문턱을 낮추는 동시에, 규제는 다른 경로를 통해 실질적인 운영 비용 요구를 설정했다는 것이다. 조례는 라이센스 소지자가 최소 12개월의 지속 운영 자금 준비를 증명하고 추가적인 유동 자산 보장 요구를 충족해야 한다고 요구한다. 안정 코인 발행에 필요한 준수 시스템, 체인 상 모니터링, 자금 세탁 방지 구조 등의 종합 비용을 고려할 때, 분석에 따르면 전체 인프라 구축 및 운영 투자는 천만 달러 수준에 이를 수 있다 [3].

명시적인 진입 문턱의 하락은 상당 부분 숨겨진 비용의 증가로 상쇄되며, 이 변화는 원래 적극적으로 시도할 준비가 되어 있던 일부 스타트업과 중소기업이 라이센스를 신청할 가능성을 사실상 차단했다.

2.3 내륙 정책 영향에 대한 사전 고려의 부족

여러 언론 보도에 따르면, 안정 코인 라이센스 신청에 참여한 일부 중국 자본 기관은 신청 과정에서 내륙 관련 규제 기관의 "창구 지도"를 받았으며, 홍콩 안정 코인 라이센스 신청 참여를 중단하라는 요구를 받았다(ChainCatcher, 2026년 4월 14일). 2026년 2월, 중국 인민은행 등 8개 부처는 추가로 재확인했다: 승인 없이 해외에서 위안화에 연동된 안정 코인을 발행할 수 없다.

홍콩 금융 관리국은 공식 신청을 한 36개 기업의 전체 목록을 공개하지 않았지만, 외부에서는 그 중 거의 절반이 홍콩에 있는 중국 국유 기업 또는 민간 기업으로 추정하고 있으며, 그 중 앤트 그룹, 징둥 등 중국 자본 기술 기관이 가장 풍부한 안정 코인 응용 시나리오의 잠재적 신청자이다. 이들의 집단적인 부재는 금융 관리국의 선택 가능한 신청자 풀을 구조적으로 압축시켰다.

공개된 정보에 따르면, 홍콩 규제 당국은 안정 코인 발행 규제 규칙을 처음 제정할 때 중앙 금융 규제 기관의 정책 영향에 대해 충분한 조정 공간을 남기지 않았던 것으로 보인다.

2.4 요약

위의 변화를 종합적으로 살펴보면, 홍콩 안정 코인 규제 프레임워크는 지난 2년 이상 동안 진입 기준과 시장 구조 측면에서 수동적인 조정을 겪었다. 규제 제도가 추진 과정에서 직면한 도전은 어느 정도 여러 요인에 대한 예측이 충분하지 않았고, 의사 결정 과정 자체의 경로 의존성에서 비롯된 문제로, 이러한 측면의 문제는 향후 홍콩 안정 코인의 홍보 및 응용에 영향을 미칠 것이다.

3. KYC 요구의 경계: "지갑 수준 실명"의 제도적 비용

《안정 코인 조례》가 정식 발효되기 3일 전인 7월 29일, 홍콩 금융 관리국은 일련의 보조 규제 문서에서 홍콩에서 발행된 안정 코인이 유통 과정에서 거치는 거의 모든 디지털 지갑이 KYC를 필요로 한다고 처음으로 공식적으로 제시했다 [4]. 이는 드문 엄격한 요구로, 대부분의 신청 준비가 된 기관을 혼란스럽게 하였고, 시장 참여자와 전문 연구자들 사이에서 광범위한 논의를 촉발했다.

3.1 규칙의 구체적 내용

관련 준수 지침에 따르면, 단일 거래 또는 누적 송금 금액이 8,000 홍콩 달러에 도달하거나 이를 초과할 경우, 발행인, 거래소 또는 은행 중 적어도 한 쪽은 고객 실사 및 자가 관리 지갑의 통제권 확인을 완료해야 한다. 이는 규정 준수 홍콩 달러 안정 코인을 보유한 비관리 지갑 사용자도 특정 조건을 충족할 경우 신원 확인 절차를 거쳐야 함을 의미한다.

국제 비교 관점에서 볼 때, 홍콩 과학기술대학교 금융 연구소의 부소장인 당보(Bo Tang)는 이 요구가 "조금 너무 엄격하다, 사용자 확보에 불리하다"고 지적했다(Zawya, 2025년 8월 7일). 그는 또한, 만약 한 회사가 홍콩 규제를 받는 안정 코인을 사용하여 국경 간 결제를 한다면, 안정 코인을 수령하는 해외 고객은 KYC 검사를 통과하기 위해 홍콩에 계좌를 개설해야 한다고 분석했다. 홍콩 현지 암호화폐 거래자 리키 시에(Ricky Xie)는 이는 단순히 안정 코인 발행인 계좌를 보유한 사용자에게 KYC를 요구하는 것이 아니라, 모든 안정 코인 보유자가 인증을 완료해야 한다고 지적하며, 이는 대량의 해외 사용자가 이탈할 가능성을 초래할 수 있다고 경고했다(Mitrade/Cryptopolitan, 2025년 8월 7일).

3.2 준수 대체 경로의 존재와 한계

주목할 점은, 기술 준수 분석에 따르면, 금융 관리국의 《자금 세탁 방지 지침》에서 대체 경로가 남아 있다는 것이다: 만약 발행인이 규제에 대해 효과적인 블록체인 분석 도구, 주소 모니터링 시스템 및 위험 평가 메커니즘을 구축했음을 증명할 수 있다면, 특정 조건 하에 비고객 보유자에 대한 개별 KYC 요구를 면제받을 수 있다(HKTOP100RC, 2025년 8월 6일). 다시 말해, KYC 의무는 절대적으로 강제적이지 않다.

그러나 이 대체 경로는 준수 능력에 대한 요구가 매우 높다. 은행 수준의 리스크 관리 인프라가 부족한 비은행 기관에게 금융 관리국이 "만족"할 수 있는 체인 상 리스크 관리 시스템을 구축하는 것은 추가적인 막대한 기술 투자와 규제 소통 비용을 의미한다. 경력 있는 준수 변호사 우문천(Wu Wenqian)은 관련 분석에서 금융 관리국이 신청자가 제출한 비즈니스 모델에 따라 승인을 진행하며, 만약 비즈니스가 충분한 자금 세탁 방지 및 테러 자금 조달 능력을 증명하지 못할 경우, 라이센스 신청이 실질적으로 제한될 것이라고 지적했다(BTCC, 2025년 8월 6일). 이는 대체 경로가 문서상으로는 존재하지만, 실제로는 대부분의 비은행 기관에게는 현실적이지 않음을 나타낸다.

3.3 글로벌 관련 규제 요구의 수평 비교

전 세계적으로 안정 코인 발행 및 유통에 대한 규제를 시행하는 국가 및 지역을 살펴보면, 법정 통화 현금이 안정 코인으로 교환되거나 안정 코인으로 법정 통화를 환매하는 경우, 기본적으로 사용자에게 KYC를 요구한다. 그러나 안정 코인을 수령, 보유 및 전송하는 디지털 지갑이 모두 KYC를 거쳐야 한다는 홍콩의 이 엄격한 요구는 아마도 유일무이할 것이다.

안정 코인은 체인 상에서 지역 간 자유롭게 유통되는 것으로, 한 지갑 소유자는 다양한 사람들로부터 서로 다른 양의 안정 코인을 받을 수 있으며, 또 다른 사람들에게 분할 전송할 수 있다. 시중에서 사용되는 디지털 지갑의 대부분은 엄격한 KYC를 거치지 않았으며, 그 사용자들이 자발적으로 KYC를 수행할 의지도 절대적으로 강하지 않다.

홍콩 규제의 이 요구는 기본적으로 정규 기관 외의 사용자를 홍콩 안정 코인의 사용 범위에서 배제하고 있다.

3.4 규제 측면의 고려

더 깊은 차원에서 KYC 의무를 지갑 수준으로 확대하는 것은 전통적인 은행 리스크 관리 논리를 탈중앙화 네트워크에 평행 이식하는 규제 방향을 반영한다. 이 방향은 이론적으로는 이해하기 어렵지 않다------자금 세탁 방지 및 테러 자금 조달은 홍콩 금융 규제의 타협할 수 없는 바닥선이다.

문제는 혁신적인 결제 도구의 사용 문턱이 전통적인 은행 계좌와 유사해질 때, 그 차별화된 가치는 여전히 효과적으로 드러날 수 있는가 하는 것이다. 규제가 안전성과 효율성 간의 균형을 고려할 때, 더 나은 균형점이 존재하는가? 이러한 문제는 현재의 프레임워크 하에서는 충분히 공개된 응답을 받지 못하고 있다. 물론 7월 29일 발표된 이 규제 요구는 사실상 첫 번째 라이센스를 받은 기관이 대형 은행만 가능하다는 것을 암시하고 있다!

4. 라이센스 문턱과 공정 경쟁: 구조적 문제

36개 기관이 신청서를 제출했으나 최종적으로 영국 자본 배경의 두 개 발행 은행만 승인되었다. 이는 논의할 가치가 있는 문제를 제기한다: 이러한 선별 결과는 산업 경쟁 구조의 관점에서 무엇을 의미하는가? 다른 은행이나 비은행 안정 코인 발행 기관에 불공정한 영향을 미칠 것인가?

4.1 안정 코인의 예금 대체 효과

안정 코인은 디지털화된 결제 및 가치 저장 도구로서 기능적으로 은행 예금과 높은 대체성을 가진다. 만약 라이센스가 부여된 안정 코인이 널리 수용된다면, 대중이 은행 예금을 안정 코인으로 교환하는 행위는 안정 코인을 지지하는 동등한 법정 통화의 준비 자산이 발행자 또는 그 수탁 은행의 계좌 시스템으로 유입되는 결과를 초래할 것이다. 산업 측면에서 이는 라이센스를 받은 은행이 안정 코인 사업을 통해 다른 비 라이센스 은행의 예금을 흡수할 수 있음을 의미한다.

HSBC와 스탠다드 차타드는 동시에 홍콩의 발행 은행이자 첫 번째 안정 코인 라이센스 보유자로서 이 점에서 구조적 우위를 더욱 두드러지게 한다. HSBC는 라이센스를 받은 후 2026년 하반기에 홍콩 달러 안정 코인을 출시하고, 자사의 "PayMe" 및 "유동 자산 관리 애플리케이션"에 접속할 계획을 이미 발표했다. 안정 코인 서비스가 홍콩에서 가장 주류인 모바일 결제 생태계에 통합되면, 라이센스를 받은 은행은 비 라이센스를 받은 은행에 비해 대중 자금을 흡수하는 데 상대적으로 현저한 우위를 가질 것이다.

S&P 글로벌 등급은 관련 분석에서 첫 번째 라이센스를 받은 기관이 다른 은행에 비해 상당한 경쟁 우위를 얻을 수 있다고 지적했으며, 다른 은행이 안정 코인을 발행할 수 없다면 이러한 경쟁에서 승리할 수 없을 것이라고 밝혔다 [5].

불행히도, 홍콩 규제 기관은 앞으로 승인할 소수의 라이센스 중에서 다른 은행을 계속 우선 고려할 가능성이 전혀 없다. 그렇지 않다면, 왜 은행 신청자에게만 라이센스를 발급한다고 명확히 선언하지 않는가?

4.2 문턱 기준과 후속 진입의 딜레마

첫 번째 라이센스는 홍콩에서 가장 강력한 준수 능력과 자본력을 가진 두 개 기관에 부여되었다. 이는 객관적으로 안정 코인 발행에 대해 매우 높은 진입 문턱을 설정하게 된다. 현재 기준 하에서 거의 모든 비은행 신청 기관은 준수 기반 시설, 자본 규모 및 관리 자원 배치 측면에서 HSBC와 스탠다드 차타드와 비교하기 어렵다.

이는 후속 라이센스 발급에 대해 딜레마를 초래한다: 현재의 높은 기준을 유지하면 시장 참여자의 범위가 극히 제한되어 홍콩 안정 코인의 산업 경쟁 및 혁신 활력을 약화시킬 수 있으며, 진입 문턱을 낮추면 규제 기준의 일관성에 대한 의문을 초래할 수 있다------처음에 많은 신청 기관을 문 밖에 막아놓은 이유가 본래 충분히 확고한 것인가?

금융 관리국 부총재인 진웨이민(陈维民)은 라이센스 발급 후 두 번째 라이센스의 발급 일정이 아직 정해지지 않았으며, "첫 번째 두 기관의 운영 상황에 따라" 재평가가 필요하다고 밝혔다. 또한 향후 라이센스의 총 수는 매우 제한적일 것이라고 덧붙였다(텐센트 뉴스 《잠망경》, 2026년 4월 13일). 이 발언은 후속 신청자가 직면한 불확실성이 "언제"뿐만 아니라 "어떤 기준으로"라는 점을 의미하며, 이는 시장 주체가 준수 투자를 결정할 때 가장 명확히 해야 할 전제 조건이다.

5. 통화 선택의 구조적 제약

"누가 발행할 것인가"라는 문제를 잠시 제쳐두더라도, "어떤 통화를 발행할 것인가" 역시 신중하게 분석할 필요가 있는 구조적 제약이 존재한다.

홍콩에서 발행되는 법정 통화에 연동된 안정 코인은 현실적으로 홍콩 달러, 미국 달러 및 오프쇼어 위안화 세 가지뿐이다. 비록 홍콩에서 제정된 규제 규칙이 다른 법정 통화에 연동된 안정 코인의 발행을 금지하지는 않지만, 다른 국가의 법정 통화를 홍콩의 민간 기업이 연동하여 안정 코인을 발행하는 것은 국제 시장에서 유통될 가능성이 거의 없다.

5.1 홍콩 달러 안정 코인의 "이차 환전" 딜레마

홍콩 달러는 고정 환율 제도를 통해 미국 달러와 연동되어 있다. 이는 홍콩 달러에 연동된 안정 코인이 본질적으로 고정 환율 메커니즘을 통해 미국 달러에 간접적으로 연동된다는 것을 의미한다. 해외 사용자에게 있어, 만약 그들이 받은 홍콩 달러 안정 코인이 홍콩과의 무역이나 투자에 사용되지 않는다면, 반드시 미국 달러 안정 코인이나 다른 자산으로 환전해야 계속 사용할 수 있다. 이러한 이차 환전은 운영의 시간 비용을 증가시킬 뿐만 아니라 환전 수수료 지출을 동반하게 되어, 홍콩 달러 안정 코인의 사용 공간을 크게 제한할 것이다.

홍콩 달러는 글로벌 외환 시장에서 사용되는 장면이 상대적으로 제한적이며, 주로 홍콩 현지 및 내륙 관련 무역 결제에 집중되어 있다. 이러한 기본 조건은 홍콩 달러 안정 코인의 해외 시장 수용도와 유통 규모에 구조적인 한계를 결정짓는다.

5.2 미국 달러 안정 코인의 경쟁 압력

홍콩의 규제 프레임워크는 또한 라이센스 기관이 미국 달러 안정 코인을 발행하는 것을 허용한다. 그러나 미국 달러 안정 코인 시장의 경쟁 구도는 이미 고도로 집중되어 있다. 2026년 3월 기준으로, USDT는 글로벌 안정 코인 시장에서 약 59%-65%의 점유율을 차지하고 있으며, USDC는 약 21%-25%를 차지하고 있어, 두 개가 합쳐 약 80%-85%의 시장 점유율을 차지하고 있다(HTX Insights, 2026년 2월 27일).

이렇게 높은 시장 집중도 하에서, 새로운 미국 달러 안정 코인이 은행에서 발행한 "준수" 라벨로 충분한 유동성을 끌어들이는 것은 거대한 도전에 직면하게 된다. 비교를 위해, PayPal이 발행한 미국 달러 안정 코인 PYUSD를 참고할 수 있다. PayPal은 전 세계적으로 4억 명 이상의 사용자 기반을 보유하고 있지만, PYUSD는 2023년 8월 출시 이후 현재까지 시가 총액이 10억 달러를 넘지 못하고 있다.

따라서 홍콩 기관이 라이센스를 받아 발행하는 미국 달러 안정 코인은 기존의 미국 달러 안정 코인, 특히 미국에서 준수하는 USDC에 대한 대체성이 부족하여, 홍콩 기업이 해외 파트너에게 홍콩에서 발행된 미국 달러 안정 코인을 지급할 경우, 상대방이 계속 유통하기 위해서는 대체로 USDC 또는 USDT로 교환해야 할 가능성이 크며, 이는 가치가 같더라도 수수료는 피할 수 없어 불필요한 번거로움을 초래할 것이다.

5.3 오프쇼어 위안화 안정 코인 발행의 제약

오프쇼어 위안화에 연동된 안정 코인 발행에 관해서는, 비록 홍콩에서 발표된 규제 규칙이 이를 금지하지는 않지만, 이 행위가 위안화 발행자인 중국 인민은행의 허가를 받지 못한다면, 어떤 홍콩 대형 은행(중국 자본 은행 여부에 관계없이)도 수탁 업무를 맡을 용기가 없다.

2026년 2월, 중국 인민은행 등 8개 부처는 다시 한번 재확인했다: 승인 없이 해외에서 위안화에 연동된 안정 코인을 발행할 수 없다. 언론은 홍콩 금융 관리국이 명확히 입장을 밝혔으며, 내륙 관련 부처의 승인을 받지 않는 한 홍콩의 안정 코인 발행은 위안화 자산과의 연동을 포함할 수 없다고 보도했다.

종합적으로 볼 때, 홍콩 라이센스 안정 코인 발행자가 현재 직면한 통화 선택 제약은 다음과 같이 요약할 수 있다: 오프쇼어 위안화 안정 코인의 정책 통로는 일시적으로 차단되었고, 홍콩 달러 안정 코인의 유통 및 사용 공간은 제한적이며, 미국 달러 안정 코인은 USDT/USDC가 구축한 강력한 선발 장벽에 직면해 있다. 이 세 가지 제약의 중첩은 심각하게 다뤄야 할 구조적 문제를 형성한다.

6. 공사 디지털 통화 간의 경쟁

2021년 10월, 홍콩 금융 관리국은 소매 수준에서 디지털 홍콩 달러(CBDC)를 발행하는 것에 대한 기술 백서를 발표했다 [6]. 그리고 2년 후인 2023년 12월, 홍콩 규제 기관은 안정 코인 발행인 규제 제도의 첫 번째 입법 제안 상담 문서를 발표했다.

6.1 두 가지 디지털 통화, 두 가지 신용 보증

금융 관리국 부총재인 리다즈(李达志)는 디지털 통화를 두 가지로 명확히 구분했다: 디지털 홍콩 달러(e-HKD)는 "공공 통화"에 속하며, 정부가 발행하고 신용 위험이 없다; 안정 코인은 "민간 통화"에 속하며, 위험은 시장이 부담한다. 이 분류 자체가 두 가지 디지털 통화에 대해 서로 다른 신용 수준을 설정한다.

소매 결제 장면에서, 만약 e-HKD와 라이센스 안정 코인의 기능이 매우 중첩된다면, 일반 시민이 정부의 보증과 상업 은행의 보증 두 가지 선택을 마주할 때, 그들의 신뢰 경향은 쉽게 예측할 수 있다.

6.2 정책 리듬의 시간 차

금융 관리국의 공개 발언에 따르면, 당국은 e-HKD의 도매 수준 응용을 우선 추진할 것이며, 소매 수준에서의 e-HKD 응용 준비는 2026년 상반기에 완료될 것이고, 향후 확장은 "국제 발전, 최신 기술 및 시장 수요에 따라 결정될 것"이라고 한다. 반면, 라이센스 안정 코인의 소매 응용 경로는 시장에 맡겨져 있다------"실제 사용법은 여전히 상업 기관이 결정해야 한다."

이러한 적극적인 추진과 시장에 맡기는 시간 차는 두者 간의 "상호 보완 공존" 관계가 실제로는 "주종 분명"에 가까워질 가능성을 높인다: 정부의 보증을 받은 e-HKD가 향후 소매 결제 시장에 진입할 때, 라이센스 안정 코인이 소매 분야에서 발전할 수 있는 공간은 논리적으로 매우 제한적일 것이다.

따라서 국제 유통 결제 측면에서 공간이 제한된 동시에, 홍콩 안정 코인은 본토의 소매 시장 응용에서 디지털 홍콩 달러와의 경쟁 압력에 직면하게 되어, 이는 홍콩 안정 코인 라이센스 발행자에게 큰 도전이 된다.

7. 전통 은행과 안정 코인의 애매한 관계

물론 이미 라이센스를 받은 HSBC와 스탠다드 차타드 은행에게는, 위의 압력과 도전이 그리 중요하지 않을 수 있다.

안정 코인은 탈중앙화 개념에 기반한 블록체인 응용의 산물로, 그 출생, 생존, 발전은 전통 금융 기관의 독점과 비효율에 맞서 싸우며 이루어졌다. 은행을 대표하는 전통 금융 기관은 오랫동안 안정 코인을 이단으로 간주해왔으며, 시장에서 독점적 지위를 이용해 최대한 억압하고, 각국 정부 기관에 로비를 통해 차단하려고 노력해왔다. 이러한 상황의 급격한 변화는 불과 2년 전의 일이며, 그 발전의 맥락과 변화의 이유는 별도의 글에서 다룰 수 있다.

안정 코인은 결제 효율성을 높이고 거래 비용을 줄이기 위한 새로운 결제 도구로, 그 핵심 가치는 전통 은행 중개 모델의 최적화와 대체에 있다. 다시 말해, 안정 코인이 겨냥하는 것은 전통 은행의 밥그릇이다. 자신의 핵심 비즈니스를 잠식할 가능성이 있는 혁신을 해당 비즈니스의 주요 수혜자에게 운영 및 홍보를 맡기는 것은 상업적 논리에서 매우 확실한 모순이 존재한다.

7.1 JP모건의 JPM 코인: 하나의 참고 기준

JP모건은 2019년 JPM 코인을 출시하여 기관 고객을 위한 B2B 결제 도구로定位했다. 2019년부터 지금까지 6년이 넘었으며, JPM 코인은 주로 JP모건의 허가된 개인 블록체인에서 운영되며, 엄격한 심사를 거친 기관 고객을 대상으로 하여 응용 범위가 매우 제한적이다. 2025-2026년 사이에 JP모건은 JPM 코인을 캔톤 네트워크와 같은 외부 네트워크로 확장하기 시작했지만, 공개된 정보에 따르면, 그 일일 거래 규모는 약 300억 달러에 불과하며 [7], JP모건의 전체 수조 달러 자산 규모와 비교하면 상당히 미미하다.

더 중요한 것은, JPM 코인은 설계 초기부터 폐쇄적이고 허가된, 자사 기관 고객을 위한 결제 효율 도구로定位되어 있으며, USDT나 USDC와 시장 경쟁을 위한 개방형 안정 코인으로定位된 적이 없다. 다시 말해, 세계 최대 은행인 JP모건조차도 6년 동안 안정 코인 프로젝트를 보조적인 기관 결제 도구로 육성해왔지, 광범위한 시장 침투력을 가진 결제 제품으로 발전시키지 않았다.

7.2 JP모건의 평가: "중단기적으로 의미 있는 수익 기여를 가져오지 못할 것"

이 논리는 JP모건의 자체 분석에서도 확인되었다. HSBC와 스탠다드 차타드가 승인된 후, JP모건은 연구 보고서를 발표하며 안정 코인 사업이 두 은행의 주가에 긍정적인 지원을 주지만, "중단기적으로 의미 있는 수익 기여를 가져오지 못할 것"이라고 밝혔다. 보고서는 또한 HSBC와 스탠다드 차타드가 홍콩의 발행 은행으로서 금융 관리국과 긴밀히 협력하여 "기존 시스템 하에서 안정 코인의 유통에 대한 잠재적 혼란을 최소화할 것"이라고 특별히 언급했다(JP모건 연구 보고서, 네이티브 재무에서 인용, 2026년 4월 13일).

동일한 기관이 전 세계 은행계 안정 코인의 선구자이자 HSBC와 스탠다드 차타드의 동료 평론자 두 가지 역할을 동시에 수행하고 있다. 그 결론인 "중단기적으로 의미 있는 수익 기여를 가져오지 못할 것"은 어느 정도 은행업계 내부에서 해당 사업에 대한 진정한 평가를 반영하고 있다.

7.3 전통 수익 구조가 혁신 형태를 억제

HSBC의 글로벌 결제 및 현금 관리 사업은 그 수익 구조에서 가장 중요한 구성 요소 중 하나이다. 만약 안정 코인이 대규모로 보급된다면, 체인 상 결제의 낮은 비용 특성은 불가피하게 은행의 국경 간 송금 수수료와 외환 매매 가격 차이 수익을 압축할 것이다. 이는 이론적 추론이 아니라, 암호화폐 산업이 10여 년 발전 과정에서 반복적으로 검증된 기본 논리이다.

홍콩 현지 언론은 HSBC와 스탠다드 차타드가 동시에 발행 은행이자 안정 코인 라이센스 보유자로서 "서로 싸우지 않을 것"이라고 예상하며, 그들의 홍보 중심은 여전히 국경 간 결제와 같은 핵심 예금 비즈니스와 정면으로 경쟁하지 않는 분야에 놓일 것이라고 지적했다(《신보》 칼럼, 네이티브 재무에서 인용, 2026년 4월 22일). 안정 코인이 전통 소매 결제 및 예금 유치 측면에서의 응용은 우선적으로 고려되지 않을 가능성이 높다.

7.4 요약

이상의 분석을 종합해 보면, 전통 상업 모델을 전복할 기술 혁신을 해당 모델의 최대 수혜자에게 홍보하도록 맡기는 것은 논리적 추론이나 역사적 참고 모두에서 모순이 존재한다. 라이센스를 받은 은행의 발전 전략은 더 가능성이 높은 것은 통제 중심의 방어적 참여와 다른 경쟁자를 배제하는 홍보가 될 것이며, 진정으로 안정 코인 응용과 생태계 구축을 목표로 하는 것이 아닐 것이다.

8. 결론

본 문서는 여섯 가지 차원에서 홍콩 안정 코인 규제 프레임워크 하에서 안정 코인 라이센스 발행이 직면할 주요 도전 과제를 체계적으로 검토하였다. 이러한 문제들은 고립되어 존재하는 것이 아니라, 상호 연관되고 상호 중첩되어 있다:

첫째, 규제 기준은 단기간에 여러 차례 조정을 겪었으며, 샌드박스 목록에서 최종 라이센스 보유자 간의 불일치, 자본 요구의 "명시적 감소와 암묵적 증가", 내륙 정책 영향의 사전 계획 부족은 제도 설계 과정의 세심한 기획 부족을 반영하며, 예측 가능성이 향상될 필요가 있다.

둘째, KYC 요구가 지갑 수준으로 확대되면서 자금 세탁 방지 목표에서 긍정적인 의미를 가지지만, 시행 과정에서의 높은 비용과 기술적 문턱은 안정 코인이 혁신적인 결제 도구로서의 초기 의도와 긴장 관계를 형성하며, 다른 비은행 기관의 참여 가능성을 제한한다.

셋째, 첫 번째로 승인된 두 개의 발행 은행은 객관적으로 구조적 경쟁 비대칭을 창출하였으며------라이센스를 받은 은행은 안정 코인을 통해 다른 은행의 예금을 흡수할 수 있으며, 후속 라이센스의 높은 문턱은 이 경쟁 구도가 단기적으로 변화하기 어려움을 의미한다.

넷째, 홍콩 달러 안정 코인은 고정 환율 제도와 본토 유통 범위의 제약을 받으며, 미국 달러 안정 코인은 USDT/USDC의 압도적인 선발 경쟁 우위에 직면하고, 오프쇼어 위안화 안정 코인은 정책적 제약을 받는다------세 가지 통화 선택 모두 상당한 제약이 존재한다.

다섯째, 디지털 홍콩 달러(e-HKD)의 추진 리듬과 소매 응용에 대한 배치는 향후 "공공 통화"와 "민간 통화" 간의 평등한 "상호 보완 공존"이 아닌, 전자가 소매 결제에서 명백히 주도적인 위치를 차지하게 되어 홍콩 안정 코인의 현지화 응용 촉진에 불리할 수 있다.

여섯째, 은행 스스로가 전통적인 수익 모델을 전복할 새로운 사업에 대한 동기가 부족하며, 라이센스를 받은 기관의 참여는 방어적이고 비용 중심적이며, 심지어 발전을 의도적으로 통제하는 경향이 있을 것이며, 진정으로 안정 코인 응용과 생태계 구축을 목표로 하지 않을 가능성이 크다.

안정 코인은 암호화 산업의 혈액이며, Web3.0 세계에서 가장 중요한 기반 시설 중 하나이다. 홍콩이 글로벌 Web3.0 도시가 되기 위해서는 안정 코인이라는 핵심 기둥을 피할 수 없다. 이번 특별 행정 정부가 디지털 산업 발전을 추진하기 위해 기울인 노력은 분명히 눈에 띈다------세계에서 가장 명확한 안정 코인 발급 제도를 선도적으로 구축하고, 가상 자산 산업의 규범 발전을 촉진하는 법적 프레임워크를 선도적으로 도입한 이러한 작업은 홍콩이 글로벌 디지털 금융 경쟁에서 선두를 차지하는 데 기여하고 있다. 현재 정책 및 법규는 라이센스가 없는 안정 코인의 홍콩 유통을 명확히 금지하고 있으며, 이는 명확한 문턱이자 중대한 약속이다. 다음 과제 또한 명확하다: 문턱이 이미 설정되었고, 규제 바닥선이 이미 정해졌으며, 규제 기관과 라이센스 기업 앞에 놓인 것은 "할 것인가 말 것인가"의 문제가 아니라 "어떻게 크게 하고 강하게 할 것인가"의 문제이다. 홍콩의 현지 준수 안정 코인이 진정으로 발전하고 성장하여, 단순히 본토의 국경 간 결제 장면에만 국한되지 않고, 국제 결제 네트워크로 나아가 글로벌 시장에서 신뢰할 수 있는 디지털 자산으로 인정받는 것이------이는 첫 번째 라이센스를 받은 기관에 대한 요구일 뿐만 아니라, 홍콩이 글로벌 Web3.0 도시 건설 약속을 이행하는 필수 과제가 될 것이다.

홍콩 안정 코인의 다음 단계는 쉽지 않지만, 이미 출발했으니 반드시 도달해야 한다! 2026년 4월 홍콩에서 완성됨!

부록 A: 핵심 문제 빠른 참고 (Q&A)

Q1: 왜 36개 기관이 안정 코인 라이센스를 신청했지만, 최종적으로 2개만 승인되었는가?

A1: 홍콩 금융 관리국은 2026년 4월 10일에 단지 HSBC 은행과 디지털 포인트 금융 기술에 첫 번째 라이센스를 부여했으며, 승인율은 약 5.6%이다. 핵심 원인은 세 가지이다: 첫째, 규제 기준이 2년 동안 여러 차례 조정을 겪었으며, 샌드박스 단계의 다양한 참여에서 최종적으로 은행 수준의 기관만이 모든 준수 요구를 충족할 수 있다고 판단되었다; 둘째, 2025년 7월 29일에 갑자기 명확해진 지갑 수준 KYC 요구는 실질적으로 대부분의 비은행 기관을 문 밖에 막아놓았다; 셋째, 내륙 규제의 "창구 지도"로 인해 앤트, 징둥 등 중국 자본 기관이 집단적으로 신청을 철회하여 신청자 풀이 구조적으로 압축되었다. 결국 선택 가능한 범위 내에서 오직 두 개의 은행 배경을 가진 신청자만이 모든 조건을 충족할 수 있었다.

Q2: "지갑 수준 KYC" 요구가 왜 산업의 강한 반응을 일으켰는가?

A2: 2025년 7월 29일, 금융 관리국은 《안정 코인 조례》가 발효되기 3일 전에 발표한 보조 지침에서 처음으로 명확히 하였다: 라이센스 안정 코인은 KYC 검증을 통과한 지갑 주소로만 전송될 수 있으며, 송금이 8,000 홍콩 달러에 도달하면 신원 확인을 완료해야 한다. 이는 로이터 등 국제 언론에 의해 "미국 GENIUS 법안보다 더 엄격하다"고 평가되었다. 홍콩 과기대 금융 연구소 부소장인 당보는 이것이 "사용자 확보에 불리하다"고 지적했으며, 현지 거래자는 해외 사용자가 집단적으로 이탈할 수 있다고 경고했다. 비록 지침에 대체 준수 경로(체인 상 리스크 관리 시스템으로 개별 KYC를 대체할 수 있음)가 남아 있지만, 비은행 기관에게는 구축 비용이 매우 높아 실질적으로 거의 불가능하다.

Q3: 첫 번째 라이센스가 두 개의 영국 자본 발행 은행에만 부여된 것이 다른 은행에게 공정한가?

A3: 안정 코인은 명확한 예금 대체 효과가 있다------사용자가 은행 예금을 안정 코인으로 교환할 때, 안정 코인을 지지하는 법정 통화 준비가 발행자 또는 그 수탁 은행의 계좌 시스템으로 유입된다. HSBC는 안정 코인을 자사의 PayMe 및 유동 자산 관리 앱에 통합할 계획을 발표했으며, 이는 라이센스를 받은 은행이 안정 코인 서비스를 통해 다른 은행의 예금을 흡수할 수 있음을 의미한다. S&P 글로벌 등급도 첫 번째 라이센스를 받은 기관이 다른 은행에 비해 상당한 경쟁 우위를 가질 수 있다고 지적했으며, 금융 관리국 부총재인 진웨이민은 두 번째 라이센스 일정이 미정이며 총 수가 매우 제한적일 것이라고 명확히 하였다. 이는 라이센스를 받지 못한 은행이 상당한 기간 동안 구조적 경쟁 열세에 놓일 것임을 의미한다.

Q4: 홍콩 안정 코인이 통화 선택에서 어떤 어려움에 직면하고 있는가?

A4: 주로 세 가지 중첩된 제약에 직면하고 있다. 첫째, 홍콩 달러 안정 코인은 고정 환율 제도에 의해 제약을 받는다------홍콩 달러 자체가 미국 달러에 연동되어 있어, 홍콩 달러 안정 코인은 본질적으로 "미국 달러 안정 코인의 안정 코인"이다. 해외 사용자가 수용한 후 이들은 반드시 미국 달러 안정 코인으로 환전해야 하며, 이는 환전 비용과 번거로움을 증가시켜 유통 공간을 제한한다. 둘째, 글로벌 미국 달러 안정 코인 시장은 USDT(약 59%-65%)와 USDC(약 21%-25%)가 지배하고 있어, 신규 진입자가 준수 라벨을 보유하더라도 그 네트워크 효과를 흔들기 어렵다. PayPal의 PYUSD가 그 전례이다. 셋째, 2026년 2월 중국 인민은행 등 8개 부처는 해외에서 위안화에 연동된 안정 코인을 발행하는 것을 금지한다고 재확인하였으며, 오프쇼어 위안화 안정 코인 발행 경로는 차단되었다.

Q5: 디지털 홍콩 달러(e-HKD)가 출시된 후, 라이센스 안정 코인에게 여전히 공간이 있는가?

A5: 공간은 매우 제한적이다. 금융 관리국은 2021년에 이미 e-HKD 기술 백서를 발표하였고, 안정 코인의 입법 상담은 2023년 말에 시작되었으므로 정책 출발점에서 e-HKD가 선발 우위를 가진다. 금융 관리국 부총재인 리다즈는 e-HKD를 "공공 통화"로 정의하고 신용 위험이 없다고 하였으며, 안정 코인은 "민간 통화"로 시장이 위험을 부담한다고 하였다. 두 통화는 신용 수준에서 이미 차별화되어 있다. 당국은 e-HKD 구축을 우선 추진할 것이며, 안정 코인의 소매 응용은 시장에 맡길 것이라고 명확히 하였다------이러한 "적극적인 추진"과 "시장에 맡기기"의 시간 차는 정부의 보증을 받은 e-HKD가 소매 결제 시장에 진입할 때 안정 코인이 해당 분야에서 차지하는 비율이 크게 압축될 것임을 예고한다.

Q6: 라이센스를 받은 HSBC와 스탠다드 차타드는 안정 코인을 대규모로 홍보할 동기가 있는가?

A6: 동기가 명백히 부족하다. 첫째, 세계 최대 은행인 JP모건은 2019년 JPM 코인을 출시한 이후 일일 평균 거래 규모가 약 300억 달러에 불과하며, 이는 수조 달러의 자산 규모와 전혀 비례하지 않는다. 또한 JPM 코인은 USDT와 경쟁하는 시장화된 제품으로定位된 적이 없다. 둘째, HSBC와 스탠다드 차타드가 승인된 후 JP모건은 연구 보고서를 발표하며 안정 코인 사업이 "중단기적으로 의미 있는 수익 기여를 가져오지 못할 것"이라고 명확히 하였으며, 두 은행이 "기존 시스템 하에서 안정 코인의 유통에 대한 잠재적 혼란을 최소화할 것"이라고 예상하였다. 셋째, 안정 코인의 낮은 수수료 특성은 직접적으로 은행의 국경 간 송금 수수료와 외환 가격 차이 수익을 압축할 것이며, 은행은 자신의 핵심 이익을 잠식할 가능성이 있는 사업을 자발적으로 홍보하지 않을 것이다. 라이센스를 받은 기관의 참여는 방어적일 가능성이 크다.

부록 B: 주요 정보 출처 색인

[1] 여웨이문(금융 관리국 총재), 서명 기사, 2025년 6월 25일, 원문: "샌드박스에 참여한 기관이 반드시 라이센스를 받을 것이라는 의미는 아니다." 또 다른 출처: 진웨이민(금융 관리국 부총재), 안정 코인 발행인 규제 제도 기술 브리핑, 2025년 7월 30일, 원문: "통과 기준은 매우 높다." [2] 동방 재산망 "재산 호" 익명 사용자 게시물, 2025년 6월 24일. 해당 게시물 작성자는 "불확실"이라고 자칭하며, 출처의 신뢰성은 제한적이므로 참고용으로만 제공된다. [3] BlockWeeks, 《홍콩 안정 코인 발급: '오래된 돈'의 입장식》, 2026년 4월; Odaily, 《홍콩 이 '양모'의 진정한 목표는 결코 안정 코인이 아니다》, 2026년 4월 14일. [4] 홍콩 금융 관리국, 《라이센스 안정 코인 발행인 규제 지침》, 《자금 세탁 방지 및 테러 자금 조달 지침(라이센스 안정 코인 발행인 적용)》, 2025년 7월 29일 발표, 8월 1일 발효. [5] S&P 글로벌 등급, "새로운 안정 코인 법이 홍콩 금융 부문에서 경쟁을 촉발할 수 있다," 2025년 7월 31일. [6] 홍콩 금융 관리국, 《소매 수준 중앙은행 디지털 통화 기술 백서》, 2021년 10월. [7] JP모건 공식 발표: Kinexys 플랫폼은 매일 300억 달러 이상의 거래 가치를 처리한다. 누적 거래 가치는 1.5조 달러를 초과한다(2024년 기준).

기타 주요 출처(본문에 이미 언급된 것은 생략): · Zawya/로이터, "홍콩 안정 코인 법안의 고객 신원 규칙이 산업 우려를 불러일으킨다," 2025년 8월 7일. · Mitrade/Cryptopolitan, "산업 관찰자들이 홍콩의 안정 코인 KYC 규칙에 대해 우려하고 있다," 2025년 8월 7일. · BTCC, 《우문천 변호사와의 대화》, 2025년 8월 6일. · HKTOP100RC, 《보유자는 실명이 필요할까? 홍콩 안정 코인 KYC 의무의 진정한 경계》, 2025년 8월 6일. · ChainCatcher, 《중국 자본 기관이 홍콩 안정 코인에서 집단적으로 결석하다》, 2026년 4월 14일. · HTX Insights, "데이터가 안정 코인의 진정한 사용 지도를 드러낸다," 2026년 2월 27일. · Panewslab, 《2026 글로벌 안정 코인 새로운 구도》, 2026년 3월 6일. · 텐센트 뉴스 《잠망경》, 2026년 4월 13일. · 《신보》 칼럼, 《안정 코인이 너무 "안정적"이면 해롭다》, 2026년 4월 22일.

저자 소개 방홍진, 홍콩 블록체인 협회 공동 의장, 중국에서 안정 코인 발행 경험이 있는 극소수의 실무자 중 한 명. 2016년부터 안정 코인 응용 연구 및 홍보에 오랫동안 헌신해 왔으며, 글로벌 및 홍콩 안정 코인 규제 정책에 대해 깊이 있는 관찰과 독창적인 통찰을 가지고 있다.

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