風投Paradigmの創業者マットを解剖：24歳で張一鳴と出会い、今日頭条に投資して2000倍の利益を得る

この記事は2019年に公衆アカウントで発表され、乱翻書のタイトルは「彼は24歳でシリコンバレーから北京に旅行に来て、張一鳴に出会い、今日頭条に投資して2000倍の利益を得た」で、著者は程天一、火星财经が転載して発表しました。

暗号業界の最先端のベンチャーキャピタルの一つであるParadigmは、最近素早く、正確に、そして大胆に動いており、Uniswapへの一つの投資で数十億ドルのリターンを得ただけでなく、cosmosやMina、DeFi分野ではMakerDaoやSynthetixに投資し、それぞれdydx、Opyn、ステーキングプロトコルLidoにリード投資を行い、イーサリアムのスケーリングソリューションには数千万ドルを投じてStarkwareにリード投資をしています。NFTセクターではZORAやShowtimeなどに投資し、ブロックチェーンの各トラックに狂ったようにレイアウトを進めていますが、そろそろその背後にいる創業者について理解する時が来ました。

乱翻書は昨年、今日頭条のエンジェル投資家が劉峻、周子敬、王琼を代表する海納アジアSIGであることを明らかにしました。

張一鳴は2013年1月に网易手机にゲスト出演した際、今日頭条が2012年11月に500万ドルの第一ラウンドの資金調達を行ったことを明らかにしました。このラウンドの資金調達はSIG（海納アジア創投基金）やウォール街の経済学者、投資銀行家、シリコンバレーのスタートアップCEOからのものであり、実際には2012年3月には資金調達が決定していたが、VIE構造に関するいくつかの政策のために資金が年末まで届かなかったのです。

2012年の今日頭条のAラウンドの評価は3000万ドルを超えないはずで、現在の今日頭条の評価は750億ドルで、6年で評価が2500倍になりました。

希薄化の状況を考慮すると、Aラウンドの投資家は今日頭条で2000倍のリターンを得た可能性があります。

この初期に今日頭条に投資したウォール街の経済学者、投資銀行家、シリコンバレーのスタートアップCEOが誰であるかは、長い間誰も知りませんでした。

先週、字節跳動の7周年記念イベントで、張一鳴は資金調達の話をしました：

会社設立から半年ほど経った頃、北京に旅行に来たアメリカの起業家が友人の紹介で会社を訪れ、多くの製品技術について話しました。彼は驚いて言いました。このアパートのチームの技術はシリコンバレーと接続されているのか？彼は投資をしたいと言いました。その後、彼は私たちの投資家になりました。 ------ 字節跳動7周年記念

今日頭条のBラウンドはロシア人のYuriが投資したことは皆知っていますが、実際にAラウンドで今日頭条をキャッチしたのもアメリカのチーム（SIGを除く）です。今日頭条が最も困難なBラウンドの資金調達段階で、張一鳴は国内の30以上のVCに自分がやっていることを説明しましたが、誰も理解しませんでした。結局、Aラウンドのアメリカの投資チームがBラウンドのロシア人を紹介してくれました。

彼らは一体誰なのでしょうか？

この記事は今日頭条の資金調達の物語の続編であり、北京に旅行に来たこの起業家、彼の伝説的な父親、そしてその背後の機関の物語を紹介します。

シリコンバレーのスタートアップCEOマシュー・ファン

マット・ファン

24歳以前のマット・ファンを紹介するには、彼の伝説的な父親と一緒に語る必要があります。

2008年、リーマン・ブラザーズの破産が世界金融危機を引き起こし、多くの影の銀行が倒れました。その中にPlatinum Grove Asset Managementというファンドがありました。パートナーたちは年を取り、ファンドを若者に譲ることを選びました。新しい債券市場で10年も戦うのではなく。

退職した創業パートナーの中に黄奇輔という人物がいます。彼はスタンフォード大学の金融学博士、MITの金融学博士で、34歳でMITで終身職を取得し、1993年に学界を離れて業界で戦い始めました。その後の15年間、彼は何度も戦い、何度も失敗し、無数のお金を稼ぎ、また無数の真金を失いました。（この大神の物語はこの記事の第2章にあります）

黄奇輔の退職後の生活は次のようなものでした：

退職後は何をするのか？まず、私は息子と一緒に過ごす時間を多く取ります。これは私が最も誇りに思っていることです。私は3人の息子がいて、彼らと過ごす時間が多いです。そうでなければ、退職前は24時間ビジネスをしていて、週に6日働いていたので、ほとんど時間がありませんでした。だから、私は2人の小さな息子と非常に良い関係を築いています。毎日彼らと話しています。 ------ 黄奇輔 14年台大講演

その父親と毎日話さなかった長男が、マット・ファンです。

黄奇輔の家族写真

それでも、マット・ファンの成長過程には家族の教育が見て取れます。

例えば、彼はMITで数学の学士号を取得しましたが、父親は台湾大学で経済学の学士号を取得しました------黄奇輔はスタンフォードに行った後、台湾大学の数学教育が非常に悪いことに気づき、大学1年生の時に微積分を修了しただけでした。そのため、スタンフォードで大学院生の時に学部生と一緒に数学を学び、3年目には全ての時間を数学科に費やしました。

もちろん、数学科の背景にはいくつかの欠点もあります。黄奇輔の回想によれば：「スタンフォードは私の運命を変えました。非常に短い時間で非常に難しい数学を学び、それを使って非常に困難な問題を解決できるようになりました。なぜなら、私が最初に尋ねるのは経済学上の問題であり、それに対して道具を探すからです。数学科出身の人は多くの道具を持っていますが、何を尋ねるべきかは分かりません。」

そのため、マット・ファンは大学時代に良い問題に取り組む時間がたくさんありました。

ゴールドマン・サックスのニューヨークオフィス

2008年、大二の夏休み、マットはゴールドマン・サックスのニューヨークオフィスで3ヶ月間インターンをし、リアルタイム債権価格予測に関する業務を行いました。

2009年、大三の夏休み、マットはMITの経済学部の研究員として、金融危機、ナイト的不確実性、品質への逃避を研究しました。彼の父親のファンドはちょうど1年前に金融危機に直面していました。

大学卒業後、マットはボストンに留まって学界に深く関わることも、ニューヨークに行ってウォール街で金融業に従事することも選びませんでした。

代わりに、彼は2人のコンピュータサイエンスの同級生------アレクサンダー・スパイサー（マットと同級生で、現在Flexportでエンジニアリングマネージャーを務めている）とアシュトシュ・シンガル（マットの一つ下の学弟で、以前Googleでインターンをしていた）と共にカリフォルニアに行き、テクノロジー企業を設立し、「シリコンバレーのスタートアップCEO」となりました。

この会社はYCombinator W11のインキュベーションを受け、最初はMoki.tvと呼ばれ、Netflix、Hulu、アマゾンを集約した「オンラインストリーミングビデオのパーソナライズガイド」でした。

その後、メディア広告分析製品に転換し、Hotspots.ioとなりました。

彼の初期のメディア報道によれば、Hotspotsは主に以下のサービスを提供していました：

それは、スーパーボウル広告のメディア影響力を測定する方法などのサービスを提供し、各企業がTwitterで言及された回数や全体のソーシャルカバレッジをクローリングし、コカ・コーラ、H&M、アナハイザー・ブッシュなどの大企業が広告に費やした金額を持っており、そのマーケティングがリターンを得ているかどうかを判断します。

そして、2012年の今日頭条がユーザーに推奨するコンテンツは、すべて機械によってソーシャルインタレストを掘り起こし、計算し、放出され、ユーザーは特定のSNSアカウントをバインドするだけで、プログラムは3秒でユーザーの興味を発見し、5秒で興味のDNAを分析し、ユーザーの「好き」を能動的に理解し、ユーザーの後続の操作行動を必要とせず、「私は何が好きか」を考えることなく「ホットスタート推薦」情報を得ることができます。

このようにソーシャルネットワークを利用してコールドスタートを完了し、正確な推薦を形成する論理は、ソーシャルメディア広告分析を行っているマット・ファンにはすぐに理解できるものでした。

そのため、彼は2012年に北京に旅行に来た際に紹介されて張一鳴に出会い、今日頭条の物語を聞いたとき、彼の反応は「驚いた、アパートのチームの技術はシリコンバレーと接続されている」と言ったのです。最終的に彼は今日頭条の初期投資家となりました。

2011年、Twitterの広告売上はわずか2.59億ドルでした。LostRemoteの2012年の報道によれば、FacebookのユーザーはTwitterよりも1.69倍多いだけですが、広告収入は22倍高いです。そのため、人材と広告分析ツールの必要性から、2012年4月にTwitterはこのスタートアップを買収しました。取引金額は現在も公開されていません。

Twitterの広告製品

マットを含む3人の創業者はTwitterの広告部門で働き、Twitterの商業化チームの責任者であるアダム・ベインに報告しました。ベインは後にTwitterのCOOに昇進し、2015年にTwitterを離れて個人のエンジェル投資を行い、成功を収め、redditの投資家の一人となりました。

買収後、マットはTwitterの収益エンジニアリングチームで広告関連の業務を担当し、広告主とVITのために分析製品を作成しました。

この記事の冒頭にある字節跳動の投資物語も、この期間に発生しました------マットは2011年から徐々に初期投資を行い、豪華なポートフォリオを持っています：

• 今日頭条/字節跳動、AラウンドとBラウンドの間に数千万ドルで投資し、現在字節跳動の評価は750億ドルを超えています
• Instacart、アメリカの生鮮食品配達サービスプラットフォーム、2018年10月にD1 Capital Partnersがリードした6億ドルのFラウンド資金調達を行いました
• PlanGrid、建設施工図管理アプリサービスプロバイダー、2018年11月にAutodeskに8.75億ドルで買収されました
• Benchling、アメリカのクラウドプラットフォームDNA研究管理ツール、2018年6月にBenchmarkがリードした1450万ドルのBラウンド投資を受けました
• ……

これらのプロジェクトの中で最も成功したのは間違いなく今日頭条で、マットは2012年に北京を旅行している際にこのプロジェクトを発見し、その後父親を説得して投資を行い、今日頭条のAラウンドの追加投資を主導し、今日頭条が最も困難なBラウンドの資金調達に大いに貢献しました。

2014年2月19日、『フォーチュン』誌は独占的なニュースを報じ、セコイアキャピタルがゴールドマン・サックスとTwitterから人材を「盗んだ」とし、成長段階の株式投資を支援するためにジュニアパートナーのペアを導入したと伝えました。セコイアは当時、自身の第6期成長基金のために90億から100億ドルの資金を調達していました。

ゴールドマン・サックスからはアンドリュー・リードが来ており、以前はゴールドマンでTMT関連の投資銀行業務を行っていました。Twitterからはマット・ファンが来ました。

マットはセコイアキャピタルで4年間勤務し、その間にブロックチェーンスタートアップへの投資を何度も主導し、2018年6月にセコイアキャピタルを離れてデジタル通貨ファンドParadigmを設立しました。

セコイアキャピタルもこのファンドに投資し、セコイアのパートナーであるアルフレッドはLinkedInでメディアに対して「マットはセコイアの良い友人であり、彼の大成功を願っています」と述べました。

2018年10月、300億ドル規模の高等教育分野で第2位の寄付ファンドを持つイェール大学がParadigmに投資したことが報じられ、その第1期ファンドは4億ドルを調達する計画であり、アメリカで最大規模のデジタル通貨ファンドの一つとなっています。

マットはParadigmのパートナーであり、Coinbaseの共同創設者であり、彼の父親である黄奇輔とも関係があります。

ウォール街の経済学者と投資銀行家、黄奇輔とジョン・メリウェザー

黄奇輔は1993年に業界に入り、1995年にゴールドマン・サックスからヘッジファンドに転向し、2つのファンドを管理した経験があります。一つは1997年に1兆ドル規模を管理し、もう一つは白手起家で急速に業界第一となりましたが、世界的な失敗に直面しました。

彼の前半生は学術界で順調で、28歳でスタンフォードの博士課程からMITに移り、34歳で終身職を取得し、35歳で正教授に昇進し、この年に後に清華大学や北京大学で使用される金融経済学の古典的教科書『金融経済基礎学』を執筆し、36歳で講座教授となりました。

退職後、彼らは再び初期投資の分野で復活し、今日頭条の一つの案件で2000倍のリターンを得ました。

黄奇輔が執筆した『金融経済学基礎』

富可敵国のファンドは長期資本管理会社（Long-Term Capital Management、略称LTCM）で、これは主に債券アービトラージ取引を行うヘッジファンドで、ウォール街の伝説と天才たちによって1993年に設立されました：

会社の創設者であるジョン・メリウェザーはウォール街の債券アービトラージの父と称され、アメリカの元財務省副長官や連邦準備制度前副議長などの大物も会社のパートナーです。私（黄奇輔）の別の指導者であり、マートンと共にノーベル経済学賞を受賞した金融の宗師と呼ばれるマイロン・サミュエル・スコールズもここにいます。 ------ 金融モデルの父の陥落

1995年、これらの天才たちは中国人を探し、彼らの取引戦略をアジアに持ち込もうとしました。黄奇輔はデリバティブ取引での優れた業績により彼らの注目を集めました：

「創設者が私に電話をかけてきて、'奇輔、私は今日の午後ニューヨークにいるので、一緒に食事をしましょう'と言いました。long termの創設者は当時ウォール街で非常に有名で、影響力が非常に大きかったです。電話を受けて彼と食事をすることになったら、行くしかありません。座って食事をしていると、彼はビジネスに関することは全く話さず、私の家族や子供について尋ね、個人的な問題について一晩中話しました。それで私たちは食事を終えて帰りました。」

黄奇輔（左一）、JW（右一）

しかし、ゴールドマンはすでに彼らのデリバティブ取引の責任者である黄奇輔に、1996年にはパートナーになることを約束していました。黄奇輔の妻------カリフォルニア工科大学のコンピュータ博士、イェール大学の教授も、アジアに戻ることをあまり望んでいませんでした。

このような食事会は数週間続き、最終的に妻が彼に試してみることを許可し、黄奇輔はゴールドマンを離れ、長期資本の「夢のチーム」の一員となり、東京オフィスでアジア市場を担当しました。

その後の2年間、黄奇輔は長期資本にアジア市場を確立するのを助けました。彼は一つのアイデアを使って、長期資本が日本で常に赤字だったデリバティブ製品と債券取引を利益を上げるビジネスに変え、1997年にパートナーに昇進しました。

当時の長期資本は1兆ドル規模の資産を管理しており（大部分は金融デリバティブ）、同時期にソロスのクオンタムファンドは最高で220億ドルしか管理しておらず、ブリッジウォーターは数億ドルしか管理していませんでした。1997年の中国のGDPも9616億ドルに過ぎず、その財務レバレッジの大きさと規模の恐ろしさがわかります。

ロシア金融危機の状況

しかし、1998年、ロシアが破産し、誰もそれを助けることはありませんでした。長期資本はその過剰なレバレッジと「他国がロシアを助けるだろう」という確信により、この危機で大きな損失を被りました：

ロシアが破産を宣言し、多くの国際的な大銀行が損失を被りました。彼らは夜を徹して緊急会議を開き、資産を売却して現金化しようとしました。これらの大銀行は多くの、売却が非常に容易な資産を持っており、それは債券、主にG7の国々の債券でした。私たちの災難はここから始まりました。なぜなら、私たちが持っていた金融資産の大部分もG7の国々の債券だったからです。G7の債券を売却する踏み台の惨劇が発生しました。8月21日、国際的な大銀行は彼らの手元にあるG7の債券を大幅に売却し、世界の主要な債券価格に史上最大の変動を引き起こしました。前後からの売り圧力の中で、LTCMはほぼ1日で2年間の努力を台無しにしました。 ------ 金融モデルの父の陥落

9月23日、連邦準備制度が出てきて、ゴールドマン、メリルリンチ、J.P.モルガンを中心とした15の機関が372.5億ドルを注入し、LTCMの90%の株式を購入し、共同でLTCMを引き継ぎ、その倒産の運命を回避しました。これは連邦準備制度の歴史の中で、ヘッジファンドに対して唯一の介入でした。

この惨敗を経て、黄奇輔は長期資本に投資した貯蓄を失いました。しかし、彼はすぐにスコールズらと共にPlatinum Grove Asset Managementを設立し、白手起家でレバレッジを厳格に管理しました。ファンドの最初の管理規模は4500万ドルしかなく、その時のオフィスの固定コストは非常に高かったため、最初の年は管理費だけではほぼ毎日赤字でした。

黄奇輔とスコールズの卓越した才能のおかげで、このファンドは急速に成長し、2007年には50億ドルに達しました。当時の忙しさは彼の語りから垣間見ることができます：

「金融危機の前、私たちのファンドはこの分野で世界最大で、私たちは一つのオフィスにしか人がいませんでした。二つのオフィスがありました。北京ではプログラムを書く人をたくさん雇いましたが、取引はすべてアメリカで行い、私たちの会社は基本的に24時間営業でした。朝の2、3時にヨーロッパのトレーダーが働き、朝7時半にアメリカが入ってきて、午後3、4時にアジアが入ってきました。」

2008年、リーマン・ブラザーズの破産が世界金融危機を引き起こし、黄奇輔の新しいファンドは長期資本の過ちを再び犯しました------彼らはアメリカ政府がベアー・スターンズを救ったので、リーマン・ブラザーズも救うだろうと考えましたが、放置されました。

しかし、悲劇はこうして起こりました。Platinum Grove Asset Managementの純資産は急速に縮小し、黄奇輔とスコールズはこの一戦を経て引退を発表し、若者たちに新たに形成された債券市場に適応させることにしました。

退職後、子供たちと過ごす以外に、黄奇輔は他の現職または前職の金融専門家と共に2011年にStarling Venturesを設立し、初期および成長段階のテクノロジー企業に投資し、投資ポートフォリオには今日頭条、最右、Coinbaseなどのスター企業が含まれ、今日頭条の一つの案件だけで2000倍のリターンを得ました。

彼の長男マット・ファンの新しいファンドの共同創設者であるフレッド・アーハムは、Coinbaseの共同創設者であり、取締役の一人で、彼はこの暗号通貨取引所で6年間勤務し、日常業務を担当していました。そしてCoinbaseはStarling VCのポートフォリオの一部です。

今日頭条がDSTやYuriの注目を集め、2013年9月にBラウンドの資金調達を完了したのも、黄奇輔とStarling VCの助けがあったからです。

自らの顔を叩くセコイアと沈南鹏

セコイア中国とセコイアアメリカの情報の相互通信メカニズムがどうなっているのかはわかりません。とにかく、マット・ファンがセコイアアメリカに加わったのは少し遅く、彼は2014年2月にTwitterを離れてセコイアに加わったため、自分の経験や認識をセコイア中国や沈南鹏に早く伝えることができませんでした。

セコイア中国が今日頭条を発見し、積極的に推進していたのは、マット・ファンより数歳年上の曹毅でした。

曹毅は後にセコイアが今日頭条のBラウンドを逃した詳細を明らかにしました。今日頭条のBラウンドは2013年9月にクローズされ、セコイア内部ではすでに承認されていましたが、価格の問題で最終的に放棄されました。当時の草の根起業家である張一鳴は、投資の大物である沈南鹏に会うことができませんでした。

曹毅は今日頭条のBラウンドでセコイア内部で推薦しましたが、通過しませんでした。その後、彼は退職して起業し、ソースコードキャピタルを設立し、張一鳴の唯一の個人投資の会社となりました。

面白いおまけは、曹毅がセコイアを離れて設立したソースコードキャピタルと、セコイア中国の英語の略称が同じで、どちらもSCCと呼ばれ、しばしば小セコイアと揶揄されています。

沈南鹏はその後、さまざまな場面で今日頭条のBラウンドを逃した経験を共有し、このミスを直視する勇気を持ち、8ヶ月後に10倍の評価で再度参加しました。この時点で今日頭条はほとんど収入がありませんでした。

セコイアキャピタル中国の創設パートナー沈南鹏

私が張一鳴に会ったとき、心の中でうたた寝をしていました。なぜなら、彼がやろうとしていることは巨大なリスクを伴うもので、彼はインターネットを通じてニュース、物語、画像を集め、各人の異なる好みに基づいて推奨しようとしているからです。このようなアプローチはアメリカでは誰も試みたことがありませんが、彼はこの製品にはスペースがあると考えています。 私は大きな間違いを犯しました。彼の最初の資金調達の際、私は投資しませんでした。なぜなら、私は多くの慎重な調査を行ったからです。投資家として、私たちは非常に理性的に彼の競争相手を訪問し、多くの大企業がこの製品を作ろうとしていることを発見しました。新浪もやろうとしているし、搜狐もやろうとしているし、小米もやろうとしているし、テンセントもやろうとしているのです。私たちのパートナーは議論の結果、この市場の競争があまりにも激しいと感じました。あなたは小さな会社で、チャンスがないと。私たち投資家は時にあまりにも賢く、思考の中に理性的な要素が多すぎます。だから、彼のAラウンドの資金調達の際、私は放棄しました。今日頭条はその後の9ヶ月で、私たちが間違っていたことを証明しました。 実は、私は張一鳴との初めての面会に参加しなかったことを非常に残念に思っています。私たちはその判断を持っていなかったようです。もちろん、もっと多くの人が参加していれば、より完全な、あるいはより正確な決定を下すことができたかもしれません。 ミスをすることは常に人を残念に思わせ、特に悲しいことですが、同時にこれは投資生活の一部であることも知っています。ある意味で、投資の最も面白いところは、常に多くのミスがあることです。たとえ私が当時今日頭条に投資していたとしても、やはり少なすぎたと思います。あなたは常にそう考えることができます。ベンチャーキャピタルは確かに残念なゲームです。 これは間違いですが、このような間違いはファンドにとって避けられないかもしれません。 --《大物に出会う》沈南鹏インタビュー

これもセコイアが人々を感心させる点です。

沈南鹏の飢餓感により、セコイアは常に最前線を歩む決断力を持ち、また管理規模を活かして今日頭条のような案件を引き上げる能力を持っています。市場で最も人気のある案件に投資することができ、また大多数の人が理解できない案件にも投資する勇気があります。

このように、比較的高い価格で参入する戦略は、今日頭条で成功しただけでなく、他の案件でも繰り返し検証されています。これはセコイアの管理規模の大きさの利点であり、またその管理規模が大きい理由でもあります。

参考資料：

1、金融モデルの父の陥落

2、Twitterの「Hotspots.io」の買収がソーシャルTVに何を意味するか

一部の内容は乱翻書が黄奇輔の台湾大学での講演から整理したものです。