Cryptoの世界から来たVCが、AIはあまりにもクレイジーだと言って、彼らは非常に保守的だ。

原文：elsewhere

多くの人が言うには、AI業界は特定の面でCrypto業界にますます似てきている。

Impa VenturesのJingwenは、かつてCrypto業界にいた人で、今日のAIと比べると、彼らはむしろ保守的に見えると言っている。

Jingwenは、VCを目指していたが「誤って」Cryptoに入り、うっかり人生初の大金を得た93年生まれの女性だと自負している。

FBG Capital（Cryptoファンド）の全盛期に、彼女は加速された暗号の世界に身を置いていた。言葉の間に、数百万ドルを投資することができた。ひとつのストーリーで、野蛮に成長し、爆発的に資金を得ることができた。

2024年、彼女はShiran、James（梁杰）と共にImpa Venturesを設立した。ShiranはJingwenのFBGでの同僚で、JamesはShiranの華創資本での古い同僚だ。

Jingwenは、彼らは「Problem First」のファンドであると言っている------まず問題を見て、それから解決策を見る。

Impa Venturesは現在5000万ドルの規模で、初期段階に特化している。これまでに投資した9つのプロジェクトのうち8つはB向けだ。

3ヶ月前、劉の旌は「中国投資往事」でこのストーリーの一部を共有した。その時、彼はJamesと話し、Pinduoduoを逃した投資家としてのJamesの内面世界について語った。この部分はこの記事の最後に置いており、この新しいファンドのチームの気質を理解するのに役立つだろう。最近、私たちはJingwenとJamesとも再度話をした。

これは「elsewhere」がNebulon Ventures、源码律动、Creek Stone、小小基金の後に提示された5つ目の新しいファンドのストーリーである。

AIはCryptoのゲームをしているようだ

elsewhere： AI投資ファンドを設立することを決定する前に、長い間Crypto投資をしていたあなたの当時の話を聞かせてください。

Jingwen： 2017年、私はスー・シーミン学院を卒業しました。偶然にも、その時の卒業論文はCryptoに関するもので、多くの人と話をしました。誰かが私が仕事を探していると思い、FBG Capitalのオーナーである周硕基に紹介してくれました。

当時、暗号業界では真面目な背景を持つ人を雇うのが非常に難しかった。私はNUSのコンピュータサイエンス出身で、スー・シーミン学院の学生だったので、面接に行きました。

プロセスは特に荒唐無稽でした：オーナーは1時間以上遅れて到着し、座るなり私がすでに受け取ったオファーの給与はいくらかと尋ねました。私は7000シンガポールドルだと言うと、彼は「じゃあ、倍にする」と言いました。その時、私はこの場所は本当に人が愚かでお金が多いと感じました。

elsewhere： でも、その給与はあなたを誘惑しましたね。

Jingwen： 元のオファーは9月からの入社だったので、6月に卒業しても何もすることがないと思い、まずここで3ヶ月働いてみて、彼らが一体どういう人たちなのかを見てみることにしました。

結果は、まさに野蛮な成長の頂点でした。当時FBGはアジアのトップブロックチェーンファンドで、LPのラインナップにはセコイアやRibbit Capitalがあり、オーナー自身も非常に裕福だったので、投資は非常に気まぐれでした。私の仕事は世界中を飛び回り、さまざまなイベントに参加することでした。ベルリン、サンフランシスコ、東京、シンガポールなどで。会社では、時々廊下でオーナーに会うと、私はあるプロジェクトを見つけたと言います------数十万、数百万ドルの投資が、数言の間にお金が投資されてしまいました。

elsewhere： その頂点はどのくらい続きましたか？

Jingwen： 半年ほどです。2018年には牛市が終わり、2019年には完全に熊市に突入しました。私の仕事の内容も瞬時に180度変わりました：お金を出す側からお金を求める側へ。元々100万を投資していたのが、50万を取り戻すために行くという感じです。そんな感じで、結局あまり投資しなくなりました。

elsewhere：今振り返ると、Cryptoはどのような世界でしたか？

Jingwen： Cryptoは加速ボタンが押された世界です。本質的には、新しい技術が登場してから実用化されるまでの発展過程です。現在AIで起こっていることと非常に多くの類似点があります。

もう一点、今と似ているのは：チームを集め、物語を語り、データを操作してから退出することです。今のAIのゲームでは、後ろで受け取るのは機関やLPに変わっていますが、ゲームの論理は変わっていません。

Cryptoに戻ると------私はその世界がすでに過去のものだとは思っていません。それはより堅実な方向に進んでいます：実際のアプリケーション、チェーン上のファンダメンタル、特にAIとの結合には、私が本当に有望だと思う方向がたくさんあります。

私たちはただAIの中でそのゲームをコピーしたくないのです。Impaは自分たちのお金でスタートします------私たちは自分たちのお金に対する態度と外部資金に対する態度に何の違いもありません。こうすることで、私たちは本当に純粋にその真のAlphaを探すことができます。

私たちは保守的なAIファンドです

elsewhere：あなたたちのファンドについて紹介してください。

Jingwen： 2024年から、私、Shiran、James（梁杰）でこのAIをテーマにした初期ファンドを設立しました。ShiranとJamesは華創の同僚で、私はShiranのFBGの同僚です。私たちはすでに9つのプロジェクトに投資しています。

「華人創業者+グローバル市場」は時代が私たちに与えた大きな機会であり、現在も初期段階にあります。Day one globalは私たちのファンドの最大の特徴です：私とShiranは普段シンガポールに拠点を置き、Jamesは一般的に上海に拠点を置いています；私たちが投資した9つのプロジェクトのうち、3つは深センに、2つはシンガポールに、1つはアメリカに、1つはシドニーに、1つは上海にあります。

elsewhere：なぜImpa Venturesと呼ぶのですか？

Jingwen： Impaは『ゼルダの伝説』のNPCです。主人公がメインストーリーを開始する際、Impaは地図と指示を提供します。彼女は主人公がタスクを達成するための重要な役割を果たしますが、彼女自身は主人公ではありません。私たちができることは、彼らの初期段階で、彼らが物事を解決する手助けをすることです。

この認識は、実際に私たちの投資方法論の出発点でもあります------創業者が主役である以上、私たちがすべきことは物語に賭けるのではなく、実際に問題を解決している人を見つけることです。

elsewhere：新しいファンドとして、多くの人があなたたちの差別化について尋ねるでしょう。

Jingwen： 私たちがプロジェクトを見る出発点は、ほとんどのファンドとは異なります------まずレーンを決めるのではなく、まず問題を決めます。したがって、最終的に投資するものも自然と異なります。

私たちは本物のAI信者であり、AIが多くの業界の基盤インフラを再構築していると信じています。これは物語ではなく、実際に起こっていることです。しかし、私たちもCryptoのあの一連の経験を経て------バブルがどのように成長するかを見て、どのように崩壊するかを見ました。したがって、波と海の違いを知っています。

AIを信じていますが、多くのAIを名乗る物語は信じていません。

elsewhere：具体的に波と海をどうやって区別しますか？

Jingwen： AI信者だが懐疑的です。業界に対しては長期的に楽観的ですが、具体的なプロジェクトに対しては懐疑的です。

具体的な判断は以下の点に現れます：

• Problem First、Narrative Firstではない。

問題から出発し、レーンから出発しません。「AI+X」というテーマを先に決めてからプロジェクトを探すのではなく、まずは実際の、過小評価された痛点を見つけ、次に「誰がこの問題を解決しているのか？解決策は成立するのか？」と問いかけます。この2つの質問にうまく答えられる創業者は、どんな華やかな背景よりも価値があります。

• Global by default、Global by designではない。

大学時代にイスラエルで半年間VCのインターンをしたことがあり、それがリスク投資がどのように機能するかを本当に理解した最初の経験でした。また、非常に小さな地元市場をグローバルな野心に押し出す創業者たちに出会いました。イスラエルの人々はビジネスをする際に自然にday one globalです。その経験は私に深い影響を与え、私はその時からVCをやることを決めました。

その後、Crypto投資を行い、投資した多くのプロジェクトは華人チームではなく、本当にグローバルな開発者エコシステムでした------その数年間、ベルリン、サンフランシスコ、スウェーデンなどで多くの優れた開発者に出会い、AIに転向した人も少なくありません。

• 若いが経験豊富。

私たちのチームでは、Jamesが唯一の80年代生まれで、他は90年代/95年代/00年代生まれです。歴史的な負担はありませんが、私たち3人のパートナーはすべて完全なサイクルを経験し、成功した出口の経験を持っています。熊市を経験した人は、「真の需要」と「バブルの物語」の判断が異なります。

elsewhere：AIで、どのようなゲームをしたいですか？

Jingwen： 私たちの方法論は4つの言葉で表現できます------「常識を尊重する」、特にビジネスの常識です。もしかしたら、私たちが過度に保守的だと感じる人もいるかもしれません。

今、多くの人が創業者を見るときに「カラフルな泡」を持っており、大企業から出てきた人や名門校の研究室から出てきた人は成功すると思っています。しかし、あなたは顧客に何を提供しましたか？あなたの生産性の向上は本当にコストをカバーできますか？

Impaは価値創造にもっと注目しています。

elsewhere：セクシーではないが常識的なプロジェクトとは何ですか？

Jingwen： 私たちは「光年触達」というプロジェクトに投資しました。その創業者は100人以上の投資家に会いましたが、みんなto Bはセクシーではないと思っていました。しかし、彼と話した後、彼は中国のサプライチェーンの海外進出の実際のニーズを解決しました：多くの小さな工場は海外マーケティング能力がなく、彼はAIを使って彼らが自動的に顧客を見つけ、広告を出す手助けをしています。これは典型的な「分配の知能」のプロセスです。

モデル会社は知能を創造しましたが、その知能を具体的なシーンに売る方法は、スタートアップ企業の機会です。このようなプロジェクトは派手ではありませんが、そのビジネスは堅実です。

また、オーストラリアでは、医療管理AIのプロジェクトにも投資しました。これは診療には触れず、予約、分診、要約などの最も煩雑な行政プロセスを解決します。海外では、これらのプロセスは全て人力で電話を受けていましたが、今やAIが全プロセスをオンライン化できます。

私たちは、まず存在する、確定した「痛点」を解決するプロジェクトを好み、虚無的なニーズをYYすることはありません。

elsewhere：VCは超過収益を追求するビジネスですが、こうした投資で実現できますか？

Jingwen： 例えば、私たちはエッジ側のデジタルヒューマン会社に投資し、3Dルートでリアルタイムデジタルヒューマンを作ることに賭けています。デジタルヒューマンというテーマは資本市場では誰もが知っていますが、私たちがこの会社を支持する論理は非常にシンプルです：彼らはレンダリングをユーザー自身のデバイスに任せ、クラウドではドライバーデータだけを送信し、コストを主流のクラウドソリューションの99%削減しています。

私たちは、数十万の海外ユーザーにサービスを提供するだけで、1000万ドルのARRを達成できると試算しています。チームには3Dデジタルヒューマン分野のトップ科学者がいて、蔡浩宇AnuttaconのLPMビデオモデルの効果を実現することを目指していますが、携帯電話やPCブラウザ上で動作します。マルチモーダルAIとソーシャルエンターテインメントのシーンには大きな可能性があります。

私たちの核心は、パワーローの中の極値を見つけることです。数億ドルの規模にしか成長できないビジネスには、私たちは手を出しません。

elsewhere： あなたの夢は大きいですね…

Jingwen： 大学時代にとても面白い夢がありました。Midas Listに載りたいと思っていました。

elsewhere： これは多くのVC投資家の夢です。

Jingwen： 大学時代にMidas Listを知りました。載ったからといって特にすごいとは思っていませんでした。私の考えはこうです：一次市場への投資は私が好きなことなので、好きなことの中でマイルストーンを達成したいと思っています。

今振り返ると、その「夢」はかなり馬鹿げていると思いますが、多くの場合、人は目標を持っていないので、こうした「面白い」目標があることはないよりはましです。

3ヶ月前のJamesとの対話

@劉旌

「中国投資往事」シリーズを更新し始めたときに書いた人がいて、その時のタイトルは「Pinduoduoの資本神話に忘れられた人」でした。

ストーリーは大体こうです：あるセコイアの投資マネージャーが、若い頃に黄峥を知り、その後何度もPinduoduo（当時はPinhouhuoと呼ばれていた）をICに推しました。しかし、さまざまな偶然の結果、ずっと通過しませんでした。彼が離れてから半年後、セコイアが投資しました。このPinduoduoの歴史における重要なラウンドであり、その後セコイアの伝説的な投資となりました。

100億ドルのリターンに関係があるかどうかは、この半年の差です。

この人が梁杰です。2012年から2016年の間、彼はセコイアで働いており、その期間に黄峥とPinduoduoを見ました。

公平に言えば、投資業界ではこのようなストーリーは珍しくありません。パートナーになれなかった場合------管理パートナー（GP）ですら、10人の投資家のうち9人は、長い間苦しんできた話を持っています。

梁杰は私にとって最も印象に残った人の一人です。これは彼に関する長期的な物語になりました。

数年前、彼は上海から北京に出張に来て、私たちは亮馬橋のウェスティンのロビーで会いました。会った時はすでに深夜で、元々は業界の話をしようと思っていましたが、どういうわけかすぐにこのストーリーの話になり、彼はさっとスマートフォンからPinhouhuo時代のBPを引っ張り出しました。彼の記憶は、そこにある各ページのレイアウトや表現まで正確でした。

セコイアを離れた後、彼は2つのファンドに行き、その後、海外進出を見越したファンドも作りました。しかし、それらは平凡な数年間と言えるでしょう。

おそらく、梁杰を知ったとき、私も投資業界に初めて入ったばかりで、数多くの伝説の中で、偶然にこんな逆のストーリーが出てきたので、より多くの記憶が残ったのかもしれません。

2020年前後、中国のVC業界は全面的にB向けになりました。その時、梁杰はまだC向けやプラットフォームを見続けており、彼が言ったことを覚えています：もし中国の投資機会がB向けだけになったら、彼はやめると言っていました。これは彼の信念ではありません。

elsewhere： 私はあなたに書くことを事前に伝えたことはなく、これは「良いストーリー」とも言えません。あなたがこれを見たとき、どんな気持ちでしたか？

梁杰： 少し驚きました。しかし、「運が悪かった」とラベリングされたくはありません。

まず、運がすべての事を説明できるとは思っていません。私自身の蓄積がまだ不十分だったのだと思います------例えば、物事や関係を処理する能力、信念がまだ強くなかったこと；次に、運は重要ですが、蓄積も必要です。テーブルにいる人にとって、降りなければ永遠にチャンスがあります。

elsewhere： もし今のあなたが10年前に戻ったら、Pinduoduo（Pinhouhuo）をICに通過させる自信はもっとありますか？

梁杰： 確実にあります。10年前と比べて、ビジネスの認識や物事を推進する方法には少し進歩があります。

elsewhere： コメント欄に誰かが書き込んでいます：あなたがそんなに信じているなら、なぜ後に二次市場でPinduoduoの株を買わなかったのですか？

梁杰： 2015年、初期企業への投資と2018年のIPO後に二次市場で株を買うことは、全く異なる2つの時間帯、そして完全に異なる2つの事です。

おそらくもっと尋ねるべきことは、私がこれほど期待しているなら、なぜPinduoduoに参加しなかったのか、あるいは当時少しでも投資しなかったのかということです。

正直なところ、その時は考えませんでした。一つは6億ドルの評価と当時使える現金を比べると、あまり意味がないと思ったからです。しかし、これも逆に言えば、私がそれほど理解していなかったことを示しています------千億ドルになるとは思っていませんでした。セコイアを離れた後、私はColin（黄峥）と他の可能性について話したこともあり、彼は私にLPを紹介したり、彼のファンドに参加したりしました。

elsewhere： セコイアを離れたことを後悔していますか？例えば、もう半年か一年多くいたら、あなたに関するストーリーになったかもしれません。

梁杰： 2015年中に、かなり大きな転機があり、それが私が離れた理由の一つでもあります。

その年の8月、セコイアのオフサイトで、決定された方針は：ベンチャーの重心がC向けからB向け、教育や医療などの垂直産業に移るというものでした。私は内心あまり気が進みませんでした。

公平に言えば、私が推進していた段階では、Neil（沈南鹏）の反応はまだ積極的でした。しかし、正直に言うと、当時Pinduoduoが成功するという信念はありましたか？おそらくそれも言えません。ただ、ストーリーが大きく、成長が早く、人が非常に強いと感じていました。

elsewhere： あなたは自分を落ち着かせるのにどれくらいの時間がかかりましたか？

梁杰： 後のファンドでは、実際にはそれほどでもありませんでした。各段階にはより重要な命題があります。

ロシャンはかつてこう言いました：彼が有名になった後、多くの中傷を受けて、彼はとても辛かった。友人が彼に尋ねました：あなたが有名になって多くの不適切な賞賛を受けたとき、恥ずかしくて辛くはありませんでしたか？彼は「いいえ」と答えました。では、なぜ不適切な賞賛を喜んで受け入れ、不適切な中傷は受け入れないのでしょうか？

私はこの業界、あるいはどの業界のトップも、賢く、勤勉で、運が良い少数の人々であると思います；私たちが自分を愚かでなく、まだ物事を行えると思い、その運が良い少数の典型と比較したり、自分に要求したりするのは、あまりにも欲張りです。

elsewhere： 実際、ICに通過できなかったストーリーはVC業界では非常に一般的ですが、なぜあなたのこのストーリーはこれほど記憶に残るのでしょうか（私が書いたことを除いて！）？

梁杰： おそらく、その後のPinduoduoの規模が、あなたが避けられないものにしたからです。まるであなたが彼女と付き合ったが、後に彼女が大スターになったようなものです……

elsewhere： あなたは工学を学んでいたと記憶していますが、当時どのようにVC業界に入ったのですか？

梁杰： 私は学部で材料を学び、修士で微電子を学びました。修士の時に『偉大な博弈』を読み、この本が理工系の学生に窓を開けてくれました：資本市場はこんなに素晴らしく、重要なのだと。一つのVCになる種が芽を出し始めました。

2006年に修士を卒業し、あらゆる手段を尽くしてVCに入りたいと思いました。しかし、ずっと機会がありませんでした。金融危機の2008年に、スイスの母基金Adveqが私を5回面接し、ほぼオファーをくれるところでした。彼らの創業者が一度上海に来て、私たちは金茂ケイヒョウでの会話を今でも鮮明に覚えています。

その後、499ドルをかけてファイナンシャルモデリングのトレーニングを受けました。なぜなら、多くの人が私には金融のバックグラウンドがないのでモデルを作ることができないと疑問を持っていたからです。そして、私が見つけられる中国のVCに100通以上の履歴書を送りました。ついに2011年、唯一のオファーを得ました------華登国際です。

elsewhere： そしてセコイアへ。

梁杰： そうです。離れた後、当時のセコイアが宇宙の中心であったことをより強く感じました。

elsewhere： この数年はどうでしたか？

梁杰： 自分でファンド「天際線創投」を作りましたが、規模は大きくなりませんでした（機関のお金を調達できなかった）------悔しいですが、受け入れるしかありません------AIが来ましたが、参加するのは難しいと感じました------志を同じくする仲間に出会い、再びテーブルに戻りました------大きなチャンスがあり、参加者は少ないことを発見しました------感謝と期待があります。

elsewhere： 時々、運がもう少しあればと思うことはありませんか？

梁杰： 私よりも賢く、優れた人々がこの業界を離れていきました。私はこのテクノロジーの波に参加しているので、非常に幸運です。

初期投資はフィードバックサイクルが長く、優れたものがすべての欠点を隠すことができます。みんながそのような小さな確率の幸運を期待しており、それは非合理的で健康的ではありません。

昨年、杭州の大蓮花で中国対オーストラリアの試合を見ましたが、0:2で負けました。出たときにテレビ局のインタビューを受け、記者が中国が負けたのにどうして笑顔なのか尋ねました。私は、中国チームの選手はその場で特に悪いプレーをした人はいないと言いました。彼らは皆、自分のレベルを発揮しました。特に王钰栋は非常に良いプレーをしました。オーストラリアは明らかに私たちより強く、0対2で負けたことは受け入れられます。

子供が普段70点のレベルで、75点を取ったら、あなたは何が不満ですか？

elsewhere： 一度彼が75点を取ったら、あなたは彼に90点を目指させたいと思うでしょう。

梁杰： もちろん、彼が90点を取れば私はもっと嬉しいですが、そう期待するべきではありません。

elsewhere： 投資家として、自分を評価してみてください。

梁杰： サッカーに例えることができます。サッカーは、私が一投入して心流になることが非常に少ないことです。たとえプレーが悪くても、私は中断したことはありません。私は中学校から小さな町で野球を始め、今まで続けています。

卒業後のチームでは私は主力（安定して出勤すれば基本的に主力）ですが、決して試合を決定する人ではありませんでした。しかし、数年前から、私は徐々に試合を決定する人になってきたと感じています。

なぜそうなったのでしょうか？一つは勝負心があるからです；二つ目は、他の人が非常に明らかに下降している中で、私の身体は基本的に維持され、さらには進歩しているからです；そして、サッカーに対する理解が深まったからです。

投資に例えると、私はずっと続けられると思います。一発で有名になるチャンスを逃しましたが、最後まで続けることができ、試合に影響を与えることもできます。

elsewhere： 最後に聞きたいのですが：今回は75点を目指しますか、それとも90点を目指しますか？

梁杰： 私たちの人生のほとんどのことは私たちが決定できないものです：私たちの誕生、私たちの知能、私たちの機会。もし私たちが本当に成果を上げたなら、感謝すべきは自分以外のものです。いわゆる才能は天から与えられ、機会は時代から与えられ、強制することはできず、感謝し、自分を貫くしかありません。