MicroStrategyの「All in Bitcoin」の背後には別の事情があるのか？

執筆：ForesightNews

昨年の暗号通貨の大牛市は、多くの米国上場企業を引き寄せ、Elon Muskも以前の米国株からビットコインにシフトしました。テスラなどの上場企業は、主な事業の傍らで多くのビットコインを購入しました。しかし、今年の市場の急激な変動により、これらの企業は2021年の年次報告書と2022年第1四半期報告書でそれぞれ1億ドルを超える減損を計上しました。また、昨年上場した一部のビットコインマイニング企業も「hodl」の姿勢を表明していましたが、次第にビットコインの一部を売却する意向を示し始めました。現在、ビットコインを売却しないと明言している上場企業は、MicroStrategyだけのようです。

しかし、このほぼビットコインの購入を主な事業に変えたソフトウェア会社は、本当に今までビットコインを売却していないのでしょうか？チェーン上のいくつかの手がかりが私たちに疑問を抱かせます。

MicroStrategyのビットコイン増持の道

MicroStrategyは、北京時間5月3日に2022年第1四半期の財務報告を発表しました。報告によると、現在同社は129,218枚のビットコインを保有しており、平均コストは30,700ドルです。第1四半期に同社は再び1.701億ドルのビットコイン減損準備を計上し、その結果、当四半期は1.308億ドルの損失を記録しました。

MicroStrategyがビットコインを公開買い入れしたというニュースは、最初は2020年8月11日に遡ります。当時、MicroStrategyは2020年第2四半期の財務報告に基づいて、2.5億ドルを使って21,454枚のビットコインを購入したと述べました。2020年9月中旬には、再び1.75億ドルで16,796枚のビットコインを購入し、ビットコインを主要な準備資産とすることを発表しました。これにより、MicroStrategyは止まらない増持の道を歩み始めました。筆者は、これまでのMicroStrategyのビットコイン購入記録を以下に整理しました：

Okexのチェーン上のデータによると、保管業者の取引所を除いて、現在10万枚以上のビットコインを保有している企業は、Block.oneとすでに倒産したMt.Goxを除けば、MicroStrategyが3位にランクインしています。

「一度も売却していない」は本当か？

実際、昨年、MicroStrategyがビットコインを密かに売却しているのではないかという疑念がありました。また、ビットコインの概念を利用して株価を高騰させ、現金化しているとも言われています。AMBCryptoに掲載された記事によると、MicroStrategyが2021年8月にSECに提出した文書には、同社の最高財務責任者と最高技術責任者が7月に700万ドル相当の株式を売却したことが示されています。前の8人の幹部は、わずか1年で暗号分野で約1.75億ドルの利益を得ると予想されています。

暗号KOLのWhaleは、MicroStrategyのCEOであるMichael Saylorと他の幹部が「pump-and-dump」戦略を実施している可能性があると述べ、WhaleはMicroStrategyが保有するビットコインを別の有限責任会社に移して売却し、SECに開示する必要がないと推測しています。

先月、あるTwitterユーザーがMicroStrategyの保有アドレスと思われるものを通じて、同社がビットコインを密かに売却していることを発見しました。そのユーザーは、MicroStrategyの主要な保管アドレスが1P5ZEDWTKTFGxQjZphgWPQUpe554WKDfHQであり、別の保管アドレスが1FzWLkAahHooV3kzTgyx6qsswXJ6sCXkSRであると述べました。売却時に、MicroStrategyはビットコインを主要アドレスから第2のアドレスに移し、CoinbaseとOKXを通じて売却します。もしこれらのアドレスが本当にMicroStrategyの保有アドレスであれば、同社はすでに8,000枚以上のビットコインを売却していることになります。

その後、MicroStrategyのCEOであるMichael Saylorはこの推測を否定し、上場企業としてビットコインの保有に変化があれば開示しなければならないと述べました。

1P5Zで始まるアドレスがMicroStrategyのビットコイン保有アドレスであるという見解は、かなりの人々に受け入れられているようです。その主な理由は、そのアドレスのビットコインの数量や増持のタイミングと数量がMicroStrategyが開示した情報と部分的に一致しているからです。

このアドレスの保有変化の統計、出典：OKLink

しかし、一部の反対者はこれに疑問を呈しました。一方で、このアドレスは2019年から増持行動を開始しており、MicroStrategyが最初に公表した2020年8月ではありません。また、このアドレスはマルチシグアドレスではなく、上場企業としてはこの行動はあまりにも軽率であり、このアドレスはむしろあるビットコインの大口投資家の個人アドレスのようです。

筆者は2021年の年次報告書を通じて、2021年にMicroStrategyが固定資産の売却などの営業外収入を得ていないことを確認しましたが、監査会社がMicroStrategyがビットコインを売却したかどうかを発見できるかどうかは依然として疑問です。

全体的に見て、財務報告から判断すると、MicroStrategyの現在の主な事業は数十億ドルの負債を返済する能力を持っておらず、ビットコイン購入におけるますます高いレバレッジは、将来的に一部のビットコインを売却してリスクを軽減せざるを得なくなるでしょう。「決して売却しない」というのは、かなりの程度で単なる宣伝に過ぎない可能性があります。しかし、近年にビットコインを売却したかどうかについては、保有アドレスが公表されるまで永遠に「シュレーディンガーの猫」となるでしょう。

2020年以降の暗号通貨の牛市は、伝統的な金融やテクノロジー分野の多くの機関の参入を促進し、ビットコインは一時「デジタルゴールド」として広く見なされ、機関はそれを伝統的な金融市場のリスクをヘッジするための「良薬」として位置付けました。しかし、今年に入ってから、ビットコインは米国株と非常に高い相関関係を示しており、そのリスクヘッジの特性は徐々に弱まっています。それにもかかわらず、このような環境下で新たに参入した機関投資家の「信仰」が揺らぐかどうかは不明ですが、機関がビットコインを買い続けることを長期的な基本的支えと見なす意見は、再考が必要かもしれません。