零X干货铺：Celsius Networkの100万イーサリアムポジション「資産不足」に関するいくつかの見解

著者：零X干货铺

事の背景は、Twitterユーザー @yieldchad が Celsius の ETH ポジションが「資産不足」であると主張したことです。核心的な論理は、Celsius の 100 万 ETH のうち、約 27% がいつでも引き出せる ETH であり、残りの 73% のうち：44% が stETH の形で存在し、29% が直接 2.0 にステーキングされているということです。「もし全ての 100 万 ETH の顧客が短期間で現金化を求めた場合」、73 万 ETH は 28 万しか現金化できません。

この件のネガティブな側面については、@0x_Todd 教授のこのツイートを参考にしてください。私はその核心的な論理に同意します：もし極端に深刻な取り付け騒ぎが発生した場合、非常に危険です。

しかし同時に、皆さんが判断するための他の情報を補足したいと思います：

1. Celsius は Stakehound 事件でどれだけ損失を被ったのか？

stakehound ETH の総量は 65,270 で、2021 年 5 月 2 日の fireblocks 事件で 38,178（58.5%）を失ったとされています。原作の引用によれば、Celsius は 42,306 個の (st) ETH を保有しているとのことですが、この数に基づくと、実際の損失は 24,750 であるのか？現在の保管 ETH 総資産の 2.5% に相当します。

2. Celsius が保有する ETH 関連ポジションは一体いくらの価値があるのか？

もし 12-18 ヶ月後の時間を考慮するなら、彼らの 100 万 ETH は依然として 100 万 ETH です；もし今、即座に、すぐにということであれば、原作者が言うように約 55 万 ETH になるのでしょうか？（いいえ）そうではありません。stETH-ETH プールには約 30 万 ETH の流動性しかありません。もし頭の悪いトレーダーが自分の 44 万 stETH を 0.6E の平均価格で一度に売りに出したら、原作者の計算は間違っていないことになります。問題は、そのような頭の悪い人がいるのかということです。stETH を割引価格で買うのは最も混雑した取引であり、5% の割引があれば多くの買い手を引き寄せるかもしれません… 市場の流動性は動的であり、静的ではありません。

3. この事件の中での重要な要素は、Celsius の委託者の中での流動性 / 短期 / 長期の割合がどうなっているかです。

この点を避けて流動性を議論するのは無意味です。そうでなければ、外に出て右に曲がって銀行に聞いてみてください、どの銀行が 27% の現金準備を持っていますか？結局のところ、これは銀行の取り付け問題に過ぎません。ある銀行の資産がどれだけの価値があるかをどう計算しますか？もしあなたがその銀行に 1 ヶ月以内に全ての預金を現金化するよう求めた場合、その全ての資産は 5 割で回収できるのでしょうか？

4. 原作は歴史的なツイートを見ると、専門的に弱気なアカウントである、長年にわたり空売り対象として：coinbase、tesla、tether、celsius、nexo を挙げています；また、Celsius の過剰な金利を常に疑問視しており、オンチェーンの収益が顧客に提供する金利をカバーできないと考えていますが、彼は Celsius の非常に重要なビジネスモデルを無視しています：顧客は金利を Cel プラットフォームトークンで決済することを選択できます（これは大明湖畔の dydx、looks を思い出させますか？）したがって、Celsius に取り付けリスクがなければ、そのバランスシートは健康である可能性があります（私は可能性について言っています、結局のところ監査データはありません）。

5. 結論：Celsius には様々な議論の余地があり、潜在的なリスクを引き起こす行動がありますか？あります；「資産不足 / 破産」はありますか？ありません。彼らが直面しているのは市場の感情に駆動された取り付け問題であり、厳密な意味での「資産不足」ではありません。その全体の資産規模と利用可能な貸出ツールを考慮すれば、流動性の現金化能力を確保することは可能です。仮に本当に破綻した場合でも、彼らは大幅に資産を割引価格で売ることはあまり考えられません。なぜなら、骨折価格でコインを売ることは自らに取り返しのつかない穴を作ることになるからです。

私はずっと nexo や Celsius のファンではありませんが、このような意図的な FUD の演出には少し反感を覚えます。私たちのような傍観者にとって、FUD の感情には注意が必要です。なぜなら、時には真実が何であるかは重要ではなく、市場が何を信じているかが重要だからです。そして、本当に FUD が引き起こす雪崩が発生したとき、私たち一人一人がその中にいることになります。

6. 機会：stETH の割引、FUD 群衆によって引き起こされる可能性は、Celsius がコインを売る可能性よりもはるかに高いです。