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イーサリアムの大手プレイヤー：The Ether Machineの金を生み出す方法とその背後にいる重要な推進者を解明する

核心的な視点

ChainCatcher セレクション

2025-08-05 15:15:57

コレクション

40万ETHの巨大クジラ、The Ether Machineが上場し、イーサリアムは理想主義からウォール街へと移行する。

著者：Zz，ChainCatcher

"イーサリアム財庫戦略会社The Ether Machine（以下、ETHM）は8月4日に再度10,605枚のETHを増持したと発表し、総保有量は345,362枚に達し、約12.7億ドルの価値となった。これは同社が上場してから半月も経たないうちの2回目の大規模な増持である。

イーサリアム投資に特化した会社として、ETHMは7月にナスダックに上場することを発表し、初期計画は40万枚のETH、時価総額は約16億ドルであった。しかし7月末には、すでに1.5万枚の増持を行っていた。

The Ether Machineの急激な拡張は、多くの上場企業がETHを競って購入する重要な時期に行われている。明確になりつつある規制の枠組みの中で、ますます多くの上場企業がETHを資産配置に組み込んでいる。

16億ドルの弾薬を持ち、イーサリアムDAT軍拡競争に参入

イーサリアム財庫の分野は、機関投資家にとって必争の地となっている。ETHMの上場はこの競争に火をつけた------わずか2週間で、全体の構図が一変した。

公式の報告によると、7月21日にETHMが上場を発表した時、BitMineとSharpLinkのETH保有量はそれぞれ30万枚と28万枚で、ETHMの計画していた40万枚の初期規模を下回っていた。しかし8月5日までに、BitMineの保有量は83.3万枚（時価総額30億ドル）に急増し、その増加率は177%に達し、トップに立った。SharpLinkも負けじと、Nansenのオンチェーンデータによれば、保有量は49.8万枚（時価総額18億ドル）に達し、増加率は78%で2位にランクインし、100万枚を目指すと公言した。前ビットコインマイナーのBit Digitalも急遽方向転換し、12万枚のETHを蓄積した。

画像出典：Strategic ETH Reserve（SBETデータはまだ更新されていない）

この狂った増持の潮流は、スタンダードチャータード銀行の予測を裏付けている：財庫会社はすでに流通するETHの1%を超える量を購入しており、この割合は10%に達する可能性がある。100億ドル規模の「軍拡競争」が全面的に進化している。

この白熱した競争の中で、The Ether Machineは「資本+戦略」の二重の利点を活かして急成長している。まず、約16億ドルの初期資本が強力な弾薬を提供している------Andrew Keysは個人で6.45億ドルのETHを投入し、Pantera Capitalなどの機関は8億ドル以上の資金調達を約束している。しかし、これだけでは後れを取ることはない。

より重要な利点は、その差別化されたアプローチにある。競合他社が市場シェアを獲得するためにETHを貯め込んでいる間に、ETHMは再ステーキングとDeFiプロトコルの組み合わせを通じて、利回りを4-5.5%に引き上げている。低金利環境下で、この安定した高利回りは機関資金を引き寄せる「切り札」となっている。

年率4-5.5%、ETHMの金を生む方法を解明

The Ether Machineがどのように年率4-5.5%の利回りを実現しているのかを理解するには、その核心的な位置付け------「イーサリアム生成会社」を理解する必要がある。

この概念は石油経済に例えることができる：従来の暗号投資は原油を買って価格上昇を待つようなものである。一方、The Ether Machineは「石油会社」となり、資産自体がキャッシュフローを生むことを選択した。

Keysと彼のチームは、ETHは単なる資産ではなく、生産ツールであることを発見した。EigenLayerプロトコルを通じて、ステーキングされたETHは「一魚多食」を実現し------イーサリアムメインネットに安全保障を提供しつつ、オラクルやクロスチェーンブリッジなどのプロトコルにもサービスを提供し、それぞれのサービスが追加の収益をもたらす。

銀行の預金が利息を得るだけでなく、同時に「働いて」副収入を得るのと同じである。EigenLayerの165.91億ドルの総ロック価値はこのモデルの魅力を証明しており、The Ether Machineはこのエコシステムの最大の機関参加者の一つとなっている。

再ステーキングによる収益に加え、同社はDeFiプロトコルへの参加を通じてリターンを得ている。ETHの基本的なステーキング収益が約3%の時、この組み合わせ戦略は総収益を4-5.5%に引き上げている。

これにより、ETHは「価値上昇を待つ」静的資産から、「持続的に価値を創造する」生産的資産へと変化した。

ETHMは次のMicroStrategyではない

市場は常に参照物を求める。The Ether Machineが登場したとき、ほとんどの人が同じ質問をしていた：「これは次のMicroStrategyなのか？」

「人々は昨日の枠組みで今日の革新を理解しようとする傾向があるかもしれない。」

確かに、一見すると両社は同じことをしている------上場企業の立場で大量の暗号資産を保有している。しかし、深く観察すると、これは全く異なるアプローチであることがわかる。

MicroStrategyの論理は単純明快である。債券を発行してビットコインを購入し、価格上昇を賭けて利息をカバーする。しかし、このモデルの効率は急激に低下している。2021年には、MicroStrategyは12.44BTCごとに株主に1ベーシスポイントの収益を生み出していた。しかし2025年7月には、同じ効果を得るために62.88BTCが必要になる。規模は5倍に拡大したが、効率は5分の1に低下した。

それに対して、The Ether Machineは別の道を歩んでいる。ステーキングとDeFiへの参加を通じて、ETHは毎日約5%の年率キャッシュフローを生み出している。価格上昇を待つ必要も、ブルマーケットを祈る必要もない------これは実際の収入であり、紙の上の富ではない。

根本的な違いは資産の特性にある：ビットコインはデジタルゴールドであり、その価値は希少性と合意にある。一方、イーサリアムはデジタルインフラであり、その価値はエコシステム全体の運営を支える能力にある。

私たちはMicroStrategyの時代から歴史を遡ることができ、暗号財庫の進化の第三段階を経験していることがわかる：

第一段階：先駆者の利益期（2020-2023）当時は評価されていなかったMicroStrategyが、上場企業が暗号資産を保有することでプレミアムを得られることを証明した。

第二段階：モデルの模倣期（2024-2025）成功を収めた模倣者が現れる。模倣したSharpLinkの株価は4000%急騰した後、70%暴落した。Marathon DigitalやRiot Platformsも追随したが、効果は芳しくなく、単純な貯蔵モデルのリスクが露呈した。

第三段階：モデルの進化期（2025-） The Ether Machineを代表とする新しいモデル------資産を貯め込むのではなく、運営し、多様な収入源を創出する。

しかし、この資産の貯蔵から運営へのモデル進化を実現することは容易ではない。これは暗号世界に対する深い理解だけでなく、伝統的な金融のコンプライアンスの迷宮を乗り越える経験も必要とする。

巨獣の背後にいる4人のキーパーソン

「イーサリアム復讐者連盟」------The Ether Machineの会長がこの言葉でチームを形容したとき、冗談ではない。この背景の深い「復讐者」たちは、機関の暗号投資の構図を再構築しようとしている。

物語はイーサリアムエコシステムの「溶鉱炉」ConsenSysから始まる。そこで、Andrew KeysとDavid Merinは初めて出会った。当時の彼らは、自分たちが世界のトップ金融機関と深く結びつくことになるとは予想していなかった。

2017年、ICOバブルが崩壊した後の「暗号の冬」、業界全体が絶望に包まれていた。すべての人が逃げ出すこの瞬間に、Andrew Keysはイーサリアムを使ってマイクロソフトとJPモルガンの扉を叩こうとしていた。

「彼らはAndrew Keysを見る目が、永遠動機を売り込む狂人を見るようだった。」

しかし、彼はあきらめなかった。何度も拒絶され、何度も説明し、疑念が徐々に好奇心に変わるまで。最終的に、彼は企業イーサリアム連盟（EEA）を設立し、「イーサリアム」という言葉が初めて世界500強の会議室に登場することとなった。

同時に、David MerinはConsenSys内部で商業化の転換を推進し、7億ドル以上の資金調達と買収を主導した。

彼らは無数の深夜の議論の中で、伝統的な金融と暗号世界の間には偏見だけでなく、実際のコンプライアンスの溝が横たわっていることに気づいた。

「無数の機関がイーサリアムに興味を持っているが、最終的には信頼できる投資ツールが不足しているために止まっている。」

この痛点が彼らに大胆な決断を促した：単なる「布教者」ではなく、自ら下りて、規制された金融の器を作ること。

Keysの最初の行動はすべての人を驚かせた------彼は6億ドルを超える個人のETHを初期投資として投入した。「自分が信じていないのに、どうやって他人を信じさせるのか？」

彼のオールインの姿勢は、すべての人に彼の決意を示した。その後のCNBCのインタビューで、彼はさらに明確に述べた：「私は固定電話よりもiPhoneが欲しい。」この比喩は、なぜ彼がイーサリアムにのみ賭けるのかを的確に説明している。

次に、チームが結集し始めた。彼らはDarius Przydzialを見つけた。この人物はFortressで伝統的なリスクを管理し、DeFiプロトコルSynthetixの核心的な貢献者でもある「二面性のある人」である。彼の任務は明確である：DeFiの狂野西部で金を掘り当てつつ、命を守ること。

技術的な安全のために、20年の銀行システム経験を持つTim Loweがチームに加わった。最後に、PayPalの取締役でIcahn Enterprisesの元幹部Jonathan Christodoroの参加が、会社のガバナンス構造に最終的な裏付けを提供した。

チーム内部は一筋縄ではいかなかった。伝統的な金融派は保守的で安定を主張し、暗号原生派は革新を好んだ。何度も会議での議論が平行線をたどった後、Keysは一言で決定した：「私たちはどちらを選ぶのではなく、両者をつなぐ橋になるのだ。」

この一言が、The Ether Machineの不変の核心理念となった。

Vitalikの呼びかけ：私たちは大型機関資本を全速で追求すべきではない

もし、イーサリアム財団（Ethereum Foundation）が代表する技術とコミュニティを中心にした理想主義がETHの第一のライフラインを構成しているとすれば、今私たちが目撃しているのは、このライフラインの自然な進化と交代である：EFが資本に道を譲るとき、ETHの第二のライフラインがすでに始まっている。

この新しいライフラインは必ずしも初心から逸脱するわけではないが、明らかにイーサリアムをより複雑な深海域へと導くことになる。しかし問題は、この過程でイーサリアムは何に変わるのか？どのようなリスクに直面するのか？

最初に直面するのは技術的リスクである：スマートコントラクトの脆弱性、ステーキングの罰金が100%のETH損失を引き起こす可能性があり、さらに数週間のロック解除期間があるため、流動性は贅沢品となる。単一の実体が大量のETHを制御する場合、私たちは果たしてイーサリアムを強化しているのか、それともその本質を変えているのか？

次に、コミュニティの意見に明らかな分裂が現れる。@azuroprotocolのコメントはこの不安を的確に捉えている：「『分散型イーサリアムを構築する』から『企業に40万ETHを売る』へ、最終的には『Web3がウォール街2.0になる』に進化する。」

Vitalikも警告を発した：「私たちは大型機関資本を全速で追求すべきではない。」今、70%のステーキングETHが少数のプールに集中しているとき、彼の懸念は現実になりつつあるのか？

同時に、「価格が上昇すると、誰が分散化を気にするのか？」@agentic_tの言葉はコミュニティの核心的なジレンマを突いている。4%-5.5%のステーキング収益は魅力的に見えるが、歴史はすべての超過収益がアービトラージャーによって消されることを教えている。

同様に、KeysはイーサリアムがGENIUS法案の最大の受益者になったと考えているが、規制の春が訪れたように見える。しかし春が過ぎた後はどうなるのか？政策の風向きが変わったとき、これらの機関化の努力は逆に規制の標的になるのだろうか？