ステーブルコインの終わりはパブリックチェーン？三大巨頭の新たな試み

在暗号市場の進化において、ステーブルコインは常に最も重要なインフラストラクチャーであり続けています。最初のUSDTから現在のUSDC、DAI、そして新興のUSDeに至るまで、ステーブルコインは取引量と流動性の中心的な担い手となっています。しかし、急速に顕在化しているトレンドの一つは、ステーブルコインの発行者が単なる「トークン」に満足せず、自らのパブリックチェーンを構築し始めていることです。今日に至るまで、ステーブルコインの三大巨頭であるUSDTの発行者Tetherは、2024年末にステーブルコインシーンに関連するビットコインサイドチェーンPlasmaを支援し始め、今年6月初めにはBitfinexとUSDTの統一流動性プロトコルUSDT0をサポートする新しいL1チェーンStableを公式に発表しました。また、米国株式市場でIPDを行うCircleも、ステーブルコイン金融とプログラム可能な通貨のために独自に開発したArcを発表しました。新たに登場したステーブルコインの巨頭USDeの発行者EthenaがサポートするConvergeも、今年の秋にテストネットを開始する予定です。

ステーブルコインの時価総額分布図（出典: DefiLlama）

ステーブルコインがパブリックチェーンを必要とする理由は？

過去、ステーブルコインは主にEthereum、Solana、その他の主流パブリックチェーンに依存して運営されてきました。このモデルはオープンエコシステムの流動性を利用できるように見えますが、同時に基盤となる技術ルールや取引手数料の捕捉に対する高度な依存を意味します。暗号市場の規模が拡大するにつれて、ステーブルコインの発行者はこの状況を再評価し始めました：完全にコントロールできる基盤インフラを持つ必要があるのか？

業界の発展の全体的な視点から見ると、このトレンドの背後には三つの核心的な論理があります：

ステーブルコインはエコシステムの入り口となった：暗号の世界では、ステーブルコインは「デジタルドル」の役割を果たしており、ほぼすべてのオンチェーン活動がそれに依存しています。ビットコインを購入するにはUSDTまたはUSDCが必要であり、DeFiマイニングの資金プールもステーブルコインで評価されています。多くの人々はステーブルコインを日常のデジタルウォレットとして利用しています。ステーブルコインの日々の取引量はビットコインの数倍に達し、暗号エコシステム全体の流動性の基盤となっています。もしステーブルコインの発行者が自らのパブリックチェーンを持つなら、「通貨発行権」と「金融インフラ」を同時に掌握することになり、この二重のコントロール力は彼らの地位をさらに揺るぎないものにします。

決済層の戦略的価値：パブリックチェーンは本質的に巨大な「料金所」であり、各取引には通行料がかかります。現在、USDTをEthereum上で送金するには数ドル、時には数十ドルの手数料がかかり、これらの費用はすべてEthereumが得ています。USDTの日々の取引量は数百億ドルに達し、発生する手数料収入は天文学的な数字です。TRON（TRX）がトップパブリックチェーンになれたのは、ほぼ無料のUSDT送金を提供し、多くのユーザーをEthereumから引き寄せたからです。もしTetherが当初から自らパブリックチェーンを構築していたなら、これらのユーザーと収益は本来彼らのものでした。自らのパブリックチェーンを持つことで、ステーブルコインの発行者は手数料を徴収できるだけでなく、より安価な送金サービスを提供でき、さらに重要なのは価格設定権を掌握できることです------もはや「他人の屋根の下」にいるわけではなく、ビジネスニーズに応じてネットワーク性能を最適化できます。

エコシステムの粘着性と交渉力：暗号の世界では、開発者がどこに行くかによってユーザーもついていきます。Solanaは取引手数料が安く、速度が速いため、多くのプロジェクトがそこで開発を選び、ユーザーも続々と流入しています。もしステーブルコインの発行者が自らのパブリックチェーンを持てば、開発者をエコシステムの構築に積極的に引き寄せることができます。たとえば、特別な開発ツールを提供したり、新しいプロジェクトにトークンインセンティブを与えたり、永続的な低手数料を約束したりすることができます。一度規模が形成されると、雪だるま効果が生まれ、ステーブルコインの発行者はもはや「印刷工場」ではなく、プラットフォーム企業となります。さらに重要なのは、発言権の向上です------現在、CircleやTetherが伝統的な銀行と協力するのは基本的に「お願いする」形ですが、繁栄したパブリックチェーンエコシステムを持つことで、数百万のユーザーと数千のアプリケーションが存在し、交渉の場での地位は全く異なり、伝統的な金融機関が自ら協力を求める可能性すらあります。

ステーブルコイン三巨頭のパブリックチェーンの方向性と差別化

Plasma：ビットコインを利用して安全性を確保

ステーブルコイン決済専用のパブリックチェーンです。Plasmaはステーブルコイン決済のために生まれたブロックチェーンであり、「ステーブルコイン版の支付宝」と理解できます。最大の特徴はビットコインと深く結びついていることで------ユーザーは本物のビットコインを使ってスマートコントラクトに直接参加でき、複雑なラッピングトークンを介する必要がありません。さらに便利なのは、Plasma上で送金する際に、USDTまたはビットコインを使って手数料を支払うことができ、他のパブリックチェーンのように必ずしもネイティブトークンを購入する必要がないことです。このチェーンの設計理念は明確です：ステーブルコイン決済をWeChat送金のように簡単にすることです。決済アプリを開発したいチームにとって、彼らはPlasmaの基盤インフラを直接利用でき、複雑な基盤システムをゼロから構築する必要がありません。簡単に言えば、Plasmaが解決したい問題は、ステーブルコイン決済をより速く、より安く、より安全にし、一般ユーザーと開発者の使用ハードルを下げ、日常的な決済シーンでのステーブルコインの普及を促進することです。

Converge：伝統金融とDeFiアプリの巧妙な融合
Convergeは非常に興味深いブロックチェーンであり、最大の特徴は「二重性」------完全にオープンなDeFi楽園であることも、厳格に準拠した金融プラットフォームであることもでき、ユーザーは必要に応じて異なるモードを選択できます。同じパブリックチェーン上で、個人投資家は自由にさまざまなDeFiマイニングや取引に参加でき、銀行やファンドなどの機関は準拠レベルで規制されたデジタル資産ビジネスを行うことができ、両者は互いに干渉せず、互いに利益を得ることができます。費用面では、ConvergeはUSDeやUSDtbなどのステーブルコインを使って直接手数料を支払うことをサポートし、コストは完全にコントロール可能です。この設計は、個人投資家と機関顧客の両方にサービスを提供したいプロジェクトに特に適しています------個人投資家はDeFiの高い収益と革新的なプレイを享受でき、機関投資家は準拠要件を満たした上でデジタル資産投資に参加できます。簡単に言えば、Convergeは伝統金融とDeFiの間の壁を打破し、二つの世界が調和して共存し、相互に促進し合うことを目指しています。

Stable：機関向けに創造されたUSDT L1

Stableは完全にUSDTを中心に構築されたブロックチェーンであり、世界中の数億USDTユーザーの送金ニーズに特化しています。最大の革新は、USDTをネットワークの「血液」とすることです------ユーザーは送金時に手数料を支払う必要がなく、他のトークンを事前に準備することもなく、直接USDTを使ってすべての操作を完了でき、銀行送金と同じように簡単です。プライバシーを重視するユーザーには、Stableは暗号送金機能を提供し、取引情報が漏洩しないようにします。さらに重要なのは、企業や機関向けに完全な決済ソリューションを設計しており、バルク送金、商業収入、デビットカード統合などの機能を提供し、企業が伝統的な銀行システムのようにUSDTを日常業務に使用できるようにします。同時に、Stableは他の主流パブリックチェーンとの良好な互換性を維持しており、ユーザーは異なるネットワーク間で資産を簡単に移動できます。簡単に言えば、StableはUSDTをデジタル世界のドルにすることを目指しており、単なる取引ツールではなく、完全な決済インフラストラクチャーです。

Arc：機関金融のために特別に設計された

機関金融の準拠の橋渡し。ArcはCircleが企業や金融機関向けに特別に設計したブロックチェーンであり、「ウォール街版のステーブルコインパブリックチェーン」と考えることができます。最大の利点は、Circleが伝統金融分野で持つ深い基盤に支えられていることで、これによりArcは他のパブリックチェーンが持つことが難しい準拠の利点を自然に備えています。企業にとって、Arc上でビジネスを展開することは、規制された金融環境で操作するようなもので、リスクがコントロール可能であり、法規制に準拠しています。技術的には、Arcは企業がすべての費用をUSDCで直接支払うことを可能にし、財務計算がシンプルで透明になり、複雑なトークン換算に悩まされることがありません。さらに重要なのは、Arcは企業のニーズに特化したさまざまな金融ツールを設計しており、企業は不動産や株式などの伝統的な資産を簡単にトークン化したり、自らのデジタル決済システムを構築したりできます。ブロックチェーンを受け入れたいが準拠リスクを心配する伝統企業にとって、Arcは比較的安全な入場通路を提供します。

特徴と技術パラメータの比較

各ステーブルコインパブリックチェーンの核心理念の紹介を通じて、EthenaのConvergeが他の三者と顕著な違いがあることが明らかです。ポジショニングの観点から見ると、Plasma、Stable、Arcはすべて自らを決済インフラストラクチャーとして定義し、ステーブルコインの送金をより簡単で安価にすることに焦点を当てており、本質的にはブロックチェーン技術を用いて伝統的な決済体験を改造しています。一方、Convergeは自らをDeFi革新プラットフォームとして明確に位置付けており、これはEthenaの本来の遺伝子に合致しています。USDeはUSDCやUSDTなどの現金と国債に裏付けられた伝統的なステーブルコインとは異なり、Deltaニュートラル戦略を通じて価格の安定を維持しています。この革新的なメカニズムにより、ConvergeはDeFiに深く関与するか、オンチェーン金融革新に興味を持つユーザー群に自然に適しています。

より重要な違いは、成長戦略と「オープン性」に対する理解に現れています。Plasmaはビットコインのネイティブ統合を強調し、Stableはゼロ手数料体験を追求し、ArcはCircleの準拠の利点に依存しています。これらはすべて既存のフレームワーク内での最適化改善です。最初の三者は主に使用ハードルを下げることで伝統的なユーザーを引き寄せようとしています------手数料免除、操作の簡素化、準拠保障など、典型的な「まずユーザーベースを拡大する」戦略を採用しています。Convergeは全く異なる道を選びました：より高い収益と多くの革新機会を提供することでcryptoの原住民を引き寄せ、その後オプションの準拠層を通じて外に拡大することで、「まず深いユーザー価値を作る」成長哲学を体現しています。Convergeの最も先見的な革新は、その「オプションの許可」モデルにあります。デフォルトでは、ネットワークは完全にオープンであり、誰でも自由に資産をブリッジし、アプリケーションを展開し、DeFi活動に参加できます。これにより、分散型金融の革新活力が十分に保持されます。しかし、RWAのトークン化やKYC/KYB要件を満たす必要がある場合、関連アプリケーションは選択的に準拠層を有効にすることができます。この設計は、DeFiのオープン精神と伝統金融の準拠ニーズのバランスを巧妙に取っており、過度な規制によって革新を抑圧することも、完全に放任して機関が尻込みすることもありません。簡単に言えば、他の三つのチェーンは新技術を用いて伝統的なことを行っているのに対し、Convergeは未来の金融エコシステムのためのインフラストラクチャーを構築しています。

Convergeオプション許可アーキテクチャ（出典: Converge）

課題と未来の展望

ステーブルコインのパブリックチェーンは、大規模な送金、清算、決済を担う必要があり、安定性と安全性が非常に高く求められます。一度でも脆弱性や中断が発生すれば、ステーブルコインの信頼基盤が揺らぎます。また、エコシステムの冷却起動も別の大きな課題であり、後発者は差別化された機能とインセンティブメカニズムに依存して、EthereumやSolanaなどの既存のパブリックチェーンのネットワーク効果に対抗しなければなりません。未来において、ステーブルコインとパブリックチェーンの融合は「通貨」と「インフラストラクチャー」の境界を曖昧にし、単一のトークンからエコシステムオペレーティングシステムへと進化させるでしょう。準拠とオープンのバランスの中で勝ち残るプロジェクトが、最も伝統金融と暗号金融の橋渡しとなり、世界の金融インフラストラクチャー競争において重要な地位を占める可能性が高いです。