歴史の響き：各牛市と熊市は若干異なるが、全体的な状況は基本的に似ている

原文タイトル：《過去の反響：デジャヴ市場が次のブルマーケットについて私たちに教えてくれること。》

著者： IGNAS | DEFI RESEARCH

編訳：深潮 TechFlow

人々は一般的に、暗号通貨は本当に目標を達成するために3つの暗号サイクルを経る必要があると考えています。最初のサイクルは知識を得て、暗号通貨がどのように機能するかについての重要な経験を学ぶためのものであり、2番目のサイクルは利益を得て快適さを感じるためのものであり、3番目のサイクルは富の自由を実現するためのものです。

私にとって、これは2回目の熊市であり、すぐに3回目のブルマーケットが訪れるでしょう。私は準備ができています。

私は現在の暗号通貨市場の段階を経験する前に、すでにそれを経験したと感じています。具体的には、2019-2020年の市場サイクルです。

しかし、私は単に価格の下落トレンドについて話しているわけではありません。私が指しているのは、全体の市場の感情です：政府の規制の打撃、一般の人々の暗号通貨への無関心や詐欺としての非難、そして異なるトークン間の交替利益を得るPvPモデルです。

もしあなたが前回の熊市、あるいはそれ以前に暗号通貨市場に参加していたなら、同じように感じるかもしれません。この親しみの感覚は大きな利点です。なぜなら、過去の暗号分野での経験が、次のブルマーケットの基盤を築いているからです。

すべてのブルマーケットと熊市は少しずつ異なりますが、全体的な状況は基本的に似ています。

この記事では、私の経験に基づいて、過去がどのように私たちに次のブルマーケットの始まりを認識させるかを探ります。

似たような市場

最初のブルマーケットと崩壊

似たような感覚は、現在の状況を以前に経験したことがあると感じさせるものです。この感覚は通常数秒しか続きませんが、現在の暗号通貨の似たような段階は数年続いています。

私は2017年末に暗号通貨市場に参加し、BBCの記事でビットコインが新たな歴史的高値を更新し続けていることを知りました。私は初めてFOMOを感じました。

私はいくつかのビットコインを購入し、価格はすぐに倍増しました。私は非常に興奮し、自分が賢いと思い、新しい金融パラダイムに早くから参加したと感じました。この興奮はすぐに自信に変わり、更新されていてより安価なトークンに投資すればもっとお金を稼げると信じました。

私は取引所をGoogleで検索しました。なぜなら、私が初めて使用した取引所（Bitstamp）にはあまりにも多くのゴミコインがなかったからです。そして、どういうわけかGate.io CEXを見つけました。私は彼らの古いユーザーインターフェースが好きでした。なぜなら、すべてのトークンのシンボルと最も重要なロゴをはっきりと見ることができたからです。

私は彼らのウェブサイトとホワイトペーパーを読んで「研究」を行いました。すべてのプロジェクトは革命的に見えました。分散型のサプライチェーン管理、分散型ストレージ、分散型銀行！ FOMOの感情はますます強くなりました。

私は奨学金の資金をこれらのトークンに投資し続けましたが、ある時点でそれらの数が多すぎて、すべてが似ているように見えたため、私はトークンのロゴの色に基づいて投資することに決め、あまり多くのデューデリジェンスを行いませんでした。

長話を短くすると、私は大部分のお金を失いました。

それらは何も実質的なものを構築していませんでした。ウェブサイトとホワイトペーパーだけでした。

これは新しく暗号通貨分野に参加した人々によくある話です。貪欲さ、新しいアイデアへの無邪気な信仰、そして暗号通貨市場の運営方法に関する経験と知識の欠如が災害を引き起こしました。多くの人が大きな損失を被り、最終的には暗号通貨分野をあきらめました。しかし、自分の過ちから学び、残った人々はより良い成功の機会を持っています。

私も失望しましたが、何が問題だったのかに興味を持ちました。

この好奇心が、私が暗号通貨について書き続ける主な原動力となりました。

2回目のブルマーケットと崩壊

好奇心と貪欲は、朝目覚める強力な原動力です。

2017-2018年のビットコインの崩壊後、私は依然として暗号通貨に興味を持ち、すべてのニュースを追っていました。2018年末、暗号通貨への情熱が私を韓国の取引所での最初の仕事に導きました。そこで私は約4年間働きました。これは素晴らしい経験で、マーケットメーカーの仕事の仕組みを理解し、数百のトークンを分析し、彼らのチームとコミュニケーションを取り、十数回の会議に参加しました。

しかし、市場は退屈で静かでした。市場の相対的な静けさは、現在の市場段階との一つの類似点です。他の類似点には以下が含まれます：

• ICOに対する規制当局の打撃、特にアジア地域、現在の西洋諸国の規制打撃と同様。
• 暗号通貨が詐欺、死、ポンジスキームと呼ばれることは、少なくとも385回以上。
• 機関の採用を待つ：ビットコインが機関によって購入され始め、現在の現物ビットコインETFと関連。
• 暗号通貨の利益があるトークンから別のトークンに移動し、暗号通貨市場の総規模を増加させない。
• 暗号通貨の大規模な採用を待つ。

他にも多くの類似点がありますが、現在の暗号通貨分野が退屈だと一般的に主張されることは、前回の熊市と比較して全く重要ではありません。

2018-2019年に戻ると、実際にやることはあまりありませんでした。DeFiもNFTもなく、私のすべての取引は取引所で行われました。最も興味深いのはIEO（初回取引所発行）で、恐らくEOSトークンセールがあり、記録的な42億ドルを調達しましたが、ほとんど何も提供されませんでした。

市場にはほとんど刺激的なものがありませんでした。

しかし、突然、事態が変わり始めたようです。2020年初頭、AMPL（Ampleforth）という新しいホットトークンを見つけ、それが私のトークン経済学の理解を根本的に変えました。それは最初の弾力的供給を持つトークンです。

AMPLのスマートコントラクトは、目標価格に基づいて自動的に総供給量を増減させます。目標価格は1.06ドルと0.96ドルの間で変動し、このプロセスは「Rebase」と呼ばれます。価格が1.06ドルを超えると、たとえ午前2時であっても、プロトコルは自動的にAMPLを追加して価格を目標水準に戻します。価格が0.96ドルを下回ると、プロトコルは余分なトークンを焼却します。要するに、あなたが持っているのは一定の数量のAMPLではなく、供給量のパーセンテージです。投資家は自分のAMPLトークンが増減するのを見ることができ、これは他の通貨の運用方法とは異なります。

これは新しく、刺激的で、私に利益をもたらしました。私はそれが何を意味するのかを本当に理解していませんでした（再調整中の他の人々の操作を推測することが主な理由です）が、私は自分のウォレットのAMPLトークンの数が増えるのを見るのが好きでした。その時、それは新しいホットなものでした。

すぐに、さらに多くの新しいホットなものが登場し、その中で最も刺激的だったのはBALとCOMPトークンの流動性マイニングでした。これらは、あなたが彼らのスマートコントラクトに預けた金額に応じて、プロトコルユーザーに無料のトークンを比例配分で報酬として与えます。

これは本当に衝撃的な瞬間でした。そして、このような瞬間が現れるときは、特に注意を払うべきです！

なぜなら、時折、業界の発展の軌道を変える驚くべきトークンモデルが現れるからです。新しいトークン経済モデルの独創性が業界の進歩を促進し、新しいブルマーケットを生み出すことができるのです------以下は、DeFi Summerで最も革新的な5つのトークンに関する私の見解です。

彼らはなぜ無料でトークンを配布するのでしょうか？最初はあまり意味がありませんでした。なぜなら、以前はICO/IEOで新しいトークンを購入する必要があったり、5ドル相当のエアドロップを得るために無数のタスクを完了する必要があったからです。

最も狂ったのは、Yearn FinanceのYFIトークンの発行です。私のステーブルコインをCurveに預けるだけで、1000%+の年利で無料のYFIトークンを得ました。

事態はさらに奇妙で狂気じみてきました。SushiSwapの流動性マイニングです。そのメカニズムは、ETH/USDTを預けてSUSHIを獲得するか、SUSHIを購入してETH/SUSHI LPマイニングプールに預けてさらに多くのSUSHIを獲得するというものです。

この2プールトークンメカニズムは、実際には本物のポンジスキームです。なぜなら、より多くの人々が参加することでしかSUSHIの価格は上昇しないからです。

毎日数十の2プールが登場し、崩壊しています。ゲームに勝つためのゲーム理論はシンプルです：最初に参加し、できるだけ多くのトークンを掘り、新しい資金の流入がトークンの発行量と退出資金を下回ったときに売却します。

最終的に、大量の新しいホットマイニングプールが注意を分散させ、毎日新たに現れるこれらのマイニングプールに入るETH/USDTの量が減少しました。トークン価格の下落が年利を低下させ、その後の総ロック価値（TVL）がより高い利回りの場所に流れ、これらのプールは崩壊しました。

しかし、この崩壊は重要な教訓であり、暗号通貨において繰り返し現れるパターンであり、最終的には暗号通貨に最良の機会を提供します。あなたがいつ適時に退出するかを知っていれば。

ブルマーケットはどのように始まり、終わるのか

以下はSecretsOfCryptoの「山寨季への道」の要約で、資金がどのようにビットコインを通じて暗号通貨エコシステムに流入し、徐々に山寨季に流れていくかをうまく要約しています。

しかし、私はブルマーケットの物語にはもう一つの重要な要素があると信じています：革新的な通貨印刷です。

私が言っているのは中央銀行の印刷ではなく、これは確かに暗号通貨の価格に有利です。私が指しているのは、暗号通貨に固有の印刷機です。

暗号通貨の分野では、私たちは中央政府の通貨印刷を嫌っていると主張します。なぜなら、それは法定通貨の購買力を希薄化し、不平等を増加させ、最終的には通貨の崩壊を引き起こすからです。

しかし、暗号通貨業界は通貨を印刷するのが最も得意です。

想像してみてください：ビットコインが初めて登場した後、重要な競争相手が現れるまで数年かかりました。ライトコインは最初のアルトコインで、2011年に登場しました。そして、イーサリアムが2015年に登場しました。その後の数年はビットコインのフォークコイン（ビットコインキャッシュ、ビットコインSV、ビットコインゴールドなど）が特徴でした。これが最初の第一層の季節です。

これらのビットコインフォークコインも暗号通貨の原始的な通貨印刷機であり、ビットコインの保有者は新しいトークンを受け取ります。もしあなたがローンチの日にそれらを売却すれば、利益を得ることができます。

しかし、新しいコインをローンチするのは非常に高価です。なぜなら、これらのプルーフ・オブ・ワークメカニズムはネットワークの安全性を維持するために電力を必要とするからです。

イーサリアムのスマートコントラクトがサポートするERC20トークンにより、新しいトークンの発行がより簡単で安価になりました。今では誰でも低コストでトークンを発行できます。何千もの新しいトークンは、1つのウェブサイト、ホワイトペーパー、そして大量の約束さえあれば登場できます。

しかし、イーサリアムとERC20の最も重要な影響は、技術的なものではなく、社会的なものです。ERC20以前は、トークンは主に支払い通貨や価値保存の手段として見なされていました。しかし、ERC20のおかげで、トークン化はどこにでも存在するようになりました。暗号通貨の価格が上昇するにつれて、暗号通貨の使用ケースも増加し続けました。

そして、突然、価格が崩壊しました。

崩壊が起こった理由は、暗号通貨システムに流入する資金が、毎日新しいトークンを発行する指数的な成長を維持できなかったからです。私たちは最終的にあまりにも多くのトークンを印刷しました。さらに、流通しているトークンの数が増えるにつれて、注意が分散し、人々が投資の方向性に困惑することになりました。

その後、DeFi Summerの間に、似たようなパターンが再び繰り返されました。

この期間中、プロトコルは流動性提供者やユーザーに無料でトークンをエアドロップしました。これらのトークンの主張された目的は、今回はより謙虚で倫理的でした：暗号通貨の倫理に沿った分散型プロトコルです。

2017年を振り返ると、ICOバブルが崩壊したとき、すべてのものが実用トークンを必要としているように見えました。今、DeFiの分野では、プロトコルはガバナンス用のトークンを必要としています。私たちはまだ主にこの段階にいますが、DeFiガバナンスへの失望は急速に高まっています。

しかし、これらのトークンの背後にある真の動機は、そして今もそうであるのは、流動性を起動するためです。流動性がなければ、Aave、Uniswap、Curveなどのプロトコルには価値がありません。

2017年と同様に、毎日発行されるトークンがシステムに流入する資金を超えると、DeFi市場は崩壊しました。これは異なる物語ですが、崩壊の根本的な原因は同じです。

興味深いことに、NFTも同じ理由で崩壊を経験しました。Crypto PunksやBAYCは、逃した人々の間でFOMOを引き起こし、新しいNFTの生成を促しました。しかし、注目度と新しいNFTの発行量が価格レベルを維持できなくなると、市場は最終的に崩壊しました。

現在、成功裏に生き残っているNFTシリーズはわずかであり、これがNFT市場が底に近づいている可能性を信じさせます。

新しいブルマーケット：新しい物語、同じメカニズム

SecretsOfCryptoの「山寨季への道」を簡単に振り返りましょう。ここでの見解は、ブルマーケットは新しい法定通貨がビットコインに流入し、その後資金が時価総額の低いトークンに流れることから始まります。

しかし、私は新しい資金がシステムに入る前に、革新的なレバレッジと既存の暗号資本の再利用がブルマーケットの利益機会を開くと信じています。

DeFi Summerはその一例です：ETHとBTCの価格が急上昇し始める前に、DeFiトークンは上下に揺れ動いていました。暗号通貨の原生ユーザーはETHとステーブルコインを預けて全く新しいトークンを掘り出し、これらのトークンは新しい金融システムの魅力的な物語を語っていました。中にはこれらのトークンを売却した人もいましたが、多くの人々はDeFiの物語を信じ、これらのトークンを保持しました。

DeFiの前のブルマーケットバブルとそれがもたらした富は、新たな参加者を暗号通貨システムに引き込み、ETH/BTCを購入させるのに十分でした。もちろん、低金利環境の影響は、私たちの比較的小さな通貨印刷よりもはるかに大きいです。

私が最も興味を持っているのは、DeFi Summerが到来する前に、DeFiのインフラがすでに構築されていたことですが、流動性マイニングが流行する前には、DeFiに注目する人はほとんどいませんでした。

私は現在、DeFiブルマーケット前の季節にいると信じており、革新的な通貨印刷と魅力的な物語の基盤を築いています。これを考慮して、私はこの熊市で目撃した短期的な物語よりも大きなバブルを生み出す可能性のあるトップの機会を強調したいと思います。

再質押

EigenLayerはこの物語の最前線にいます。

簡単に言えば、イーサリアムの安全性は、イーサリアムのステーキング者が自分のETHを「再質押」することを許可することで「レンタル」できます。これにより、複数のネットワークを同時に保護できます。しかし、これにはリスクが増加することも伴い、補償として再質押者はより高いリターンを得ることができます。あなたが予想した通り、私たちは私たちの生活の世界を変える新しい仮想通貨を手に入れることになります。

流動性マイニングスタイルの詐欺トークン経済戦略が多数発明されるでしょう。どれもあなたが売却するのを妨げるために、より創造的です。私たちの焦点は、トークンのインフレに伴いdAppの採用率も増加するようなフライホイール効果を生み出すトークンを見つけることになります。

そして、これはすでに始まっています。StaderのrsETHは流動的な再質押トークンです。

しかし、再質押はイーサリアムを超えたより大きな物語です。Cosmosは複製された安全性（Replicated Security）を導入し、ATOMのステーキング者がその安全性を他のブロックチェーンに貸し出します。最初にこの機能を実現したのはNeutronです。私は、DeFi Summerの間に流動性マイニング報酬を採用したように、より多くのブロックチェーンが再質押の概念を採用することを期待しています。

私たちの任務は、バブルが始まる前に再質押がどのように機能するかを理解することです。なぜなら、その時には時間が金になるからです。

ビットコインDeFi

これは全く新しい物語であり、イーサリアム仮想マシン（EVM）のDeFiファンの間でも十分な注目を集めていません。

私はOrdinalとInscriptionsの発展における潜在能力に楽観的ですが、現在のところ、それらには新しく発行されたトークンのインフレを維持するための詐欺トークン経済学がありません。

注意すべきは、ビットコインOrdinalはビットコインの基本単位であるsatoshisまたはsatsであり、これらはすでに鋳造され、独自の情報と統合されています。したがって、satoshisはユニークになり、基本的な非同質的トークンと同じアイデンティティを持つことができます。

しかし、私は状況が変わると信じています。OrdinalとInscriptionsは、ビットコインエコシステムにおいてNFT、代替トークン、DeFiに対する強い需要を示しています。Stacksはその改善された機能とビットコインとの深い統合により、この需要をうまく満たすことができます。

Stacksはビットコインに基づくスマートコントラクト層であり、DeFiアプリケーションはStacks上で実行され、ビットコインで決済されます。StacksはsBTCの大規模な展開に向けて準備を進めています。

sBTCは分散型のビットコインペッグシステムであり、ビットコインをビットコインとStacksの間で移動させるのを便利にします。Stacksに送信されたビットコインは1:1の比率でsBTCに変わります。これをビットコインに戻すには信頼の仮定が必要であり、最小限の信頼を持たせますが、信頼が不要というわけではありません。wBTCやRBTCとは異なり、sBTCは中央集権的な保管機関を回避し、オープンなユーザーネットワークを使用して、DeFiやStacks上のNFTのビットコイン流動性を向上させます。

私はStacksに楽観的です。なぜなら、ビットコインがそのエコシステムにすぐに入るからです。現在、ビットコインを置く場所はあまりありません。これは良いことです。なぜなら、資本と注目が最初に立ち上げられるいくつかのアプリケーションに集中するからです。

その一つがAlexです。ALEXはStacks DeFi分野でのリーディングアドバンテージを拡大し、ビットコインで決済される暗号通貨の取引と貸付を強調しています。そのコアはAMMプロトコルであり、発行プラットフォームとオーダーブックに力を与えています。また、Stacks Chain上にBSC/Ethereum USDTブリッジを構築しています。

重要なのは、Alexがチェーン上のBRC20トークンインデクサー（ラッパー）を導入したことです。これにより、Stacks上でBRC20トークンを取引でき、あなたが望む詐欺トークン経済学を追加できます。

いつブルマーケット？

前述の2つの主張は、魅力的な物語（ビットコインの安全性の共有とDeFi）と革新的なトークン経済学の推進力により、新しいトークンを発行する能力が際立っています。

とはいえ、新資金の注入は持続可能性とバブルの寿命にとって重要です。現在、新資金がシステムに流入していないため、物語は現れたり消えたりしています。しかし、私はこれらの特定の物語が外部資本を暗号通貨市場全体に引き込む潜力があると信じています。特に、再質押のためにETHを購入するバイヤーや、ビットコインDeFi物語のためにビットコインを購入するバイヤーです。

しかし、これらの2つの物語にも崩壊の瞬間が訪れることを忘れないでください。需要と注目の増加速度を満たすために過剰にトークンが鋳造されるでしょう。彼らがあなたに販売しようとしている物語を盲目的に信じないでください。そうする前に退出戦略を立ててください。

重要なのはタイミングの選択であり、最も重要な要因は依然としてマクロの状況です。この点でも改善が見られます。過去数年、私たちは3つの重大な物語の影響を受けました：連邦準備制度の流動性サイクル、戦争、新しい政府政策。しかし、最近、私たちは変化を目の当たりにしました。規制の打撃が緩和され、中国がデフレに入り、インフレと金利の上昇がピークに達しました。

もし私たちが暗号通貨のサイクルを信じるなら、2024年第4四半期には69,000ドルのATHに達し、2025年第4四半期には新しいATHに達する前に狂ったブルマーケットが訪れると予想されます。

もしそうであれば、これらの2つの印刷ポンジバブルの時代は新しいATHの前に始まるでしょう。今は研究と学習の時です。なぜなら、楽しみが始まるとき、私たちは準備を整えておく必要があるからです。