mnav

MetaplanetのCEO、Simon GerovichはXプラットフォームで発表し、同社がmNAV条項付きの移動行使認株権（Moving Strike Warrants）を1億株発行したことを明らかにしました。設計に基づき、会社の株価がmNAVの1.01倍を超えた場合にのみ、認株権の行使が許可され、新株を発行するたびに株主価値が向上することが保証されます。Simon Gerovichは、このメカニズムが会社に約2.34億ドルの追加資金を調達することを見込んでおり、BTCの保有量に対して利益をもたらす場合にのみ行使が触発されると述べています。

Strategy の執行会長 Michael Saylor は X プラットフォームで最新の資産ダッシュボードのスクリーンショットを公開し、「Back to Orange」（オレンジに戻る）というキャプションを添えました。Saylor が公開したグラフによると、12 月 15 日現在、Strategy は合計 671,268 枚の BTC を保有しており、ビットコインの帳簿上の総価値は約 589 億ドルです。一方、会社の株価に対応する mNAV は 1x 範囲に近づくか、わずかに下回っており、これは株価が保有するビットコインの公正価値とほぼ同等（時にはそれを下回ることもある）であることを意味しています。ビットコイン信者であり、『大豊作』（The Great Harvest）の著者である Adam Livingston は、大規模な BTC 購入が間もなく来ると投稿で解釈しています。2025 年全体のビットコインの収益率は約 25% で締めくくられると予想されています。現在の 1x mNAV の「フロア価格」は 148.40 ドル/株に引き上げられており、1 年前の 118.00 ドルと比較して大幅に上昇しています。

据 Cointelegraph 报道，Strategy CEO Phong Le 最新公开表示，公司只有在其 mNAV 跌破 1、且无法通过融资获得新资金时，才会考虑出售比特币 ------ 并称这会是"最后手段"。Phong Le 强调，这并不是其长期政策转向或主动抛售计划，而是一种"财务决策"，仅在极端市场和资本环境恶化时采取。Strategy 本月已发布新的 "BTC Credit" 仪表板，以回应近期市场对其负债与流动性的关注。公司称，即便比特币价格长期低迷，其债务结构和现金流覆盖能力依然稳健。

Bitwiseの最高投資責任者であるMatt Houganは、mNAVでDAT会社を評価することは正しくないと述べています。この評価方法は上場企業のライフサイクルを考慮していません。「仮にあなたがビットコインDATを持っていて、それが今日の午後に閉鎖を発表し、ビットコインを投資家に配分するとします。その取引価格はちょうどそのビットコインの価値（mNAVは1.0）と等しくなります。」Matt Houganの分析によれば、DATの取引価格がディスカウントされる主な理由は3つあります：流動性不足、高い手数料、そして大きなリスクです。一方、DATのプレミアムの理由は1つだけ（アメリカ限定）：それが1株あたりの暗号通貨の価値を高めるかどうかです。DATがディスカウント取引される主な理由は確定的ですが、プレミアム取引される理由の大部分は不確定です。したがって、ほとんどのDATはディスカウントで取引され、例外的な少数の企業のみがプレミアムで取引されることになります。過去6か月間、DATの価格の上下は基本的に一致しています。今後を見据えると、彼らの価格差はより明確になるでしょう。少数のDATは良好なパフォーマンスを示し、価格がプレミアムとなる一方で、多くのDATはパフォーマンスが悪く、価格がディスカウントとなります。

据 blockworks データによると、現在、4つの暗号通貨ファンド（DAT）企業の純資産価値（mNAV）が1を下回っていないのは、1つのSOLファンド企業（SOLAI Limited）、1つのBONKファンド企業（Bonk Inc.）、および2つのETHファンド企業（Bit DigitalとGameSquare Holdings）を含んでいます。さらに、StrategyとBitMineの2つのファンド企業のmNAVはそれぞれ0.87と0.73に下落しました。オンチェーン分析プラットフォームLookonchain（@lookonchain）のデータによると、市場が下落する中、Strategyは平均価格74,433ドルで649,870枚のビットコイン（価値545.2億ドル）を購入し、現在の未実現利益は61.5億ドル（+12.72%）です。Bitmineは平均価格約4,010ドルで3,559,879枚のイーサリアム（価値97.5億ドル）を購入し、現在の未実現損失は45.2億ドル（-31.67%）です。

主流暗号資産ファンド（DAT）会社 mNAV はすべて 1 を下回っており、その中で：Strategy（MSTR）の mNAV（企業の時価総額と保有 BTC の価値の比率）は現在 0.937 です。Strategy の時価総額は 560 億ドルに下落し、現在 649,870 枚のビットコインを保有しており、その価値は 599 億ドルです。Metaplanet の mNAV は現在 0.912 です。Metaplanet の時価総額は 26.1 億ドルに下落し、現在 30,823 枚のビットコインを保有しており、その価値は 28.4 億ドルです。Bitmine（BMNR）はイーサリアム機関保有の第1位で、現在約 351 万枚の ETH を保有しており、その価値は約 106.3 億ドルです。時価総額は 88.1 億ドルに下落し、mNAV は現在 0.83 です。SharpLink（SBET）はイーサリアム機関保有の第2位で、現在 86 万枚の ETH を保有しており、その価値は約 26.1 億ドルです。時価総額は 20.2 億ドルに下落し、mNAV は現在 0.84 です。

ChainCatcher メッセージ、日本の上場企業 Metaplanet Inc. の企業時価総額がそのビットコインの準備価値を下回りました。同社は 2024 年 4 月にビットコインの蓄積戦略に転向し、一時はそのビットコインの純資産価値に対して大幅なプレミアムを享受していました。株価は今年の 6 月中旬に歴史的な高値を記録しましたが、その後約 70% 暴落し、火曜日には同社の mNAV が一時 0.99 にまで低下しました。

ChainCatcher のメッセージによると、CoinDesk が報じたところでは、NYDIG のグローバルリサーチディレクター Greg Cipolaro が発表した報告書で、ビットコイン財庫会社が頻繁に使用する mNAV 指標は誤解を招く可能性があると指摘しています。なぜなら、mNAV は関連会社が保有する可能性のある運営事業やその他の資産を考慮に入れていないからです。さらに、この指標は「仮定流通株数（assumed shares outstanding）」をよく使用しますが、その中にはしばしばまだ転換条件を満たしていない転換社債が含まれているため、データが不正確である可能性があります。mNAV は時価総額と純資産価値の比率であり、mNAV が 1 より大きい場合、ビットコイン財庫会社はプレミアム範囲内で追加の資金調達を行い、その資金を BTC の購入に充てることで、1 株あたりの BTC 保有を増加させ、帳簿上の増厚をもたらします。もし mNAV が 1 に収束するか 1 未満になると、BTC 本体価格が下落し、二次市場の受け入れが弱くなり、フライホイールメカニズムは「増厚」から「希薄化」に転じ、負のフィードバックが形成されます。

ChainCatcher のメッセージによると、Metaplanet の CEO シモン・ゲロビッチは X で、株価が 1 倍の mNAV を下回る場合、追加発行を続けることは「数学的に価値を破壊する」ため、会社の BTC 利回りに不利であると述べ、優先株や株式買戻しなどの選択肢を優先的に評価するとしています。また、日本の証券会社からは、先に空売りを行い、その後新株を配分して補填することは違法行為であると明確に通知されたと述べています。さらに、9 月から 10 月のビットコイン調達ウィンドウは、厳格なタイムテーブルではなく、コンプライアンスの取り決めに基づいていることを強調し、実行においては速度、流動性、BTC 価格への影響を考慮し、BTC 利回りを最大化することを目指すとしています。