경험이 풍부한 암호화폐 투자자: 블록체인이 자본에 대해 흡입 효과를 보이고 있다

저자：Jonah Burian

편집：佳欢，ChainCatcher

소프트웨어가 세상을 집어삼켰다. 블록체인은 모든 자본을 끌어들이고 있다.

스테이블코인의 보급과 체인 상의 경제 활동은 현재 서로를 강화하는 폐쇄 루프를 형성하여 이러한 성장을 구조적으로 되돌리기 어렵게 만들고 있다. 이 뒤에 있는 메커니즘은 사실 거의 주목받지 못하고 있다:

스테이블코인 상장 → 개발자가 자금을 수용할 용례를 창출 → 이러한 용례가 더 많은 스테이블코인을 끌어들임 → 순환 반복

한 바퀴 돌 때마다 더 많은 자금을 끌어들인다. 체인으로 이전된 자본은 생산성을 가지게 되고, 대출 시장, DEX 및 파생상품에 깊이 뿌리내린다. 이러한 자본을 전통적인 인프라로 되돌리는 것은 모든 효용을 포기하는 것을 의미한다. 그래서 자본은 남아 있고, 플라이휠은 계속 돌아간다.

이 폐쇄 루프는 매년 수십억 달러의 수익을 창출하는 완전히 새로운 금융 경제체를 낳았다. @CremeDeLaCrypto와 나는 같은 메커니즘이 모든 자본을 체인으로 끌어들이기 시작하고 있다고 생각한다.

플라이휠이 한 바퀴 돌 때마다 가치를 창출한다

10억 달러의 새로운 스테이블코인이 체인 상의 경제에 들어오면, 이는 금융 시스템의 여러 곳에 분산되어 매년 100회 이상 반복 사용되며 수천만 달러의 연간 수익을 창출한다.

10억 달러의 스테이블코인은 매년 약 1220억 달러의 경제 활동을 생성하며, 회전율은 약 122배이다.¹

비교를 해보자: PayPal의 달러는 매년 약 40회 회전한다.² 미국 M2의 유통 속도는 겨우 1.4배이다.

즉, 블록체인 상의 1달러는 PayPal의 1달러보다 약 3배, M2의 1달러보다 87배 더 효율적으로 작동한다. 이는 스테이블코인이 결제, DEX, 대출 등에서 반복적으로 유통되기 때문이며, 전통 자본은 T+1/T+2 대량 결제 시스템에 갇혀 있어 전혀 그렇게 할 수 없다.

다음은 10억 달러의 스테이블코인⁵이 생성한 1220억 달러의 연간 경제 활동의 구성이다:

지불 및 송금: 약 680억 달러
파생상품: 약 340억 달러
DEX: 약 180억 달러
대출: 약 10억 달러
RWA: 약 4억 달러

10억 달러의 스테이블코인을 도입할 때마다 매년 약 1900만 달러의 프로토콜 수익이 발생한다.⁴ 이러한 수익은 차세대 제품을 지원하고 다음 10억 규모의 스테이블코인을 유치한다.

여기서 언급할 점은 1900만 달러는 프로토콜 레벨에서 직접 관찰 가능한 체인 상의 수익만 포함한다. 이는 스테이블코인 발행자가 매년 10억 달러당 약 3500만 달러를 벌어들이는 것(무위험 이자율이 3.5%라고 가정)과, 더 높은 레벨의 지갑, 결제 처리기, 법정 화폐 환전 경로, 수탁 및 규제 등에서 발생하는 많은 수익은 포함하지 않는다.

현재 전체 체인 상의 경제를 살펴보면, 2025년에는 스테이블코인 발행자가 유동성에서 130억 달러 이상을 벌어들였다(Tether는 100억 달러 이상, Circle은 27억 달러), DEX, 대출 프로토콜, 파생상품 플랫폼 및 블록체인에서 발생한 스테이블코인 관련 프로토콜 수익은 50억 달러를 초과했다.³

자본은 떠나지 않는다

자본이 한 번 체인에 올라가면 생산성을 가지게 되어 폐쇄 루프가 지속된다. 이는 대출 시장, DEX 및 파생상품에서 운영된다. 전통적인 경로로 돌아가는 것은 이러한 효용을 포기하는 것을 의미한다: T+1 결제, 은행 영업 시간에 제한됨, 장부가 서로 고립됨. 그래서 자본은 남아 있는 경향이 있다.

2020년 초 이후, 스테이블코인 공급량은 약 60배 증가하여 약 50억 달러에서 약 3000억 달러로 증가했으며, 현재 미국 M2의 약 1.4%를 차지하고 있다.

2025년에는 새로 발행된 스테이블코인이 1200억 달러를 초과하여 역사상 최대의 단일 연도 증가폭을 기록했으며, 스테이블코인 거래량은 33조 달러에 달했다.

매 바퀴가 더 커진다

위의 대부분은 소액 투자자 자본과 암호화폐 원주율에 의해 주도되었다. 플라이휠의 다음 몇 바퀴는 기관에 의해 추진될 가능성이 있으며, 규모도 크게 증가할 것이다.

기관 자본이 체인으로 이전되기 시작하고, 이는 더 많은 자산 발행자가 제품을 토큰화하도록 자극하여 이 자본을 쟁취하게 된다.

@BlackRock의 BUIDL과 Apollo의 체인 상 신용 펀드는 초기 사례일 뿐이며, 마지막 사례는 결코 아닐 것이다. 체인 상에서 RWA의 토큰화 규모는 불과 2년 전의 약 80억 달러에서 약 250억 달러로 증가했다. BUIDL만 해도 20억 달러 이상의 자산을 보유하고 있다.

기관 자본이 체인에 등장하면 더 많은 토큰화된 국채, 사모 신용 도구 및 구조화된 제품을 끌어들일 것이며, 발행자는 항상 자금을 따라간다. 제품이 많을수록 기관은 자본을 이전할 이유가 더 많아진다.

현재 RWA는 전체 기술 스택에서 가장 적은 비중을 차지하는 카테고리이며, 수익 규모도 가장 작은 비즈니스 라인 중 하나이다. 하지만 이는 가장 빠르게 성장하는 카테고리 중 하나로, 체인 상의 경제와 수조 규모의 기관 자본 시장을 연결하고 있다.

소액 투자자 플라이휠이 지난 5년 동안 구축한 인프라(DEX, 대출 시장, 결제 경로)를 기관도 동일한 방식으로 사용하고 있다.

파생상품이 가장 좋은 예이다. 전통 시장이 휴장할 때마다, 위험이 주말 동안 쌓일 때(예: 이란 상황의 격화 또는 원자재 충격), 거래량은 점점 더 Hyperliquid와 같은 플랫폼의 체인 상 영구 계약으로 이동하고 있다. 원유, 은 및 금의 거래량은 전통 거래소가 중단되는 동안 급증한다.

자본의 대이동

스테이블코인은 첫 번째로 체인에 올라간 현실 세계 자산이다. 달러는 은행 계좌에서 블록체인으로 이전되며, 플라이휠 메커니즘은 그것들이 남아 복리 효과를 실현하도록 보장한다.

@CremeDeLaCrypto와 나는 다음에 자본이 전통 인프라에서 대규모로 체인으로 이전될 것이라고 생각한다. 우리는 이 과정을 이미 목격했다: 발행자는 자산을 토큰화하고, 기관 자본이 진입하며, 더 많은 발행자가 제품을 토큰화하여 자본을 쟁취함으로써 더 많은 자본을 체인으로 끌어들이고 있다.

한때 스테이블코인을 흡수했던 플라이휠이 이제는 주식, 신용, 국채 및 구조화된 제품을 흡수하기 시작하고 있다. 우리는 아직 이 과정의 초기 단계에 있다. 6년 만에 스테이블코인 공급량을 60배로 끌어올린 플라이휠은 결국 모든 자산을 체인으로 끌어들일 것이다.

방법론

¹ 스테이블코인 122배 = 33조 달러 2025년 조정 후 거래량(Artemis Analytics, 블룸버그 및 TRM Labs 인용) / 2700억 달러 평균 공급량(DefiLlama, 2025년 4월 2300억 달러와 2026년 3월 3100억 달러의 평균값).

거래량은 2025년 달력 연도를 포함하며, 공급량 평균값은 2026년 3월까지의 지난 365일을 포함한다. 그럼에도 불구하고, 이는 회전율을 과소평가할 수 있다: 2026년 1월에만 약 10조 달러의 스테이블코인이 전송되었으며, 이는 실제로 지난 365일 거래량이 33조 달러를 훨씬 초과함을 의미한다.

더 보수적인 필터링 방법(Visa/Allium Labs)은 2025년 조정 후 전송량이 약 10조 달러에 이를 것으로 추정한다. 이 수준에서도 스테이블코인의 연간 회전율은 약 40배로, PayPal과 비슷하며, M2(1.4배)보다 28배 빠르다.

² PayPal 40배 = 1.79조 달러 2025 회계연도 총 결제 거래액(TPV)(SEC 문서) / 약 450억 달러 고객 잔액(10-K 양식). 이 비교는 방향성 참고용일 뿐이다: 스테이블코인 거래량은 모든 체인 상 전송을 포함하며; PayPal TPV는 카드로 자금을 충전한 거래를 포함한다.

³ 10억 달러당 1900만 달러 발생 = 51억 달러 스테이블코인 귀속 프로토콜 수익(Token Terminal, 2026년 3월까지의 지난 365일) / 2700억 달러 평균 공급량(DefiLlama).

우리는 총 수수료(약 140억 달러) 대신 프로토콜 수익을 사용한다. 왜냐하면 대부분의 수수료는 유동성 제공자, 예치자 및 스테이킹자에게 흐르기 때문이며, 프로토콜 금고로는 가지 않기 때문이다.

수익은 스테이블코인 관련 활동에만 귀속된다: 스테이블코인 거래 쌍의 DEX 거래(DEX 수익의 약 50%), 스테이블코인을 담보로 한 파생상품(약 87%), 스테이블코인 대출(약 90%), 그리고 스테이블코인 전송에서 발생하는 네트워크 수수료(Tron 약 90%; 다른 체인은 15-25%). ETH/BTC 환전, 밈코인 거래 및 NFT 민팅은 포함되지 않는다.

⁴ 51억 달러 귀속 수익(주³) / 2700억 달러 평균 공급량 = 10억 달러당 1900만 달러 발생. 발행자의 유동성(10억 달러당 약 3500-4200만 달러) 및 체인 외 수익(지갑, 법정 화폐 환전 경로, 수탁)은 제외된다.

⁵ 추정치는 Artemis 스테이블코인 활동 데이터, Artemis/Castle Island의 《바닥에서 구축된 스테이블코인 결제》 보고서(2025년 10월), Token Terminal 및 DefiLlama의 데이터를 기반으로 하며, 33조 달러의 연 거래량으로 환산된다.

"지불 및 송금" = 모든 비 DeFi 자금 흐름(P2P, B2B, CEX 자금 흐름, 지갑 전송, 상인 결제뿐만 아니라). 대출 카테고리는 자금 발급량(흐름)을 사용하며, 미상환 잔액(TVL/재고)이 아닌 다른 카테고리와의 일관성을 유지하기 위해서이다.