Web3のスーパーユニコーンPhantomの裏にある隠れた問題と懸念

著者：zhou, ChainCatcher

2025年の暗号ウォレット市場では、厳しいシェア争奪戦が繰り広げられています。

memeコインの熱が冷めるにつれ、高頻度取引ユーザーは手数料が低く、インセンティブが強い取引所系ウォレットに流れ始めています。取引所のエコシステムの閉じたループの前で、独立したプレイヤーの生存空間はますます圧縮されています。

このような背景の中で、Phantomのパフォーマンスが注目を集めています。年初に1.5億ドルの資金調達を行い、評価額を30億ドルに押し上げました。四半期以降、このプロジェクトは自社のステーブルコインCASH、予測市場プラットフォーム、暗号デビットカードを次々と発表し、取引業務以外での新たな成長点を模索しています。

30 億の評価、Solanaから始まり多チェーンへ拡張

Phantomの発展の歴史を振り返ると、2021年にSolanaエコシステムが爆発的に成長し、チェーン上の基盤インフラがまだ不十分でした。従来の暗号ウォレットであるMetaMaskは主にEthereum系をサポートしており、他のチェーンとの互換性が不足しており、ユーザー体験に一定の短所がありました。

通常、ウォレットを作成する際、ユーザーは12または24の単語からなるシードフレーズを手動でメモする必要があり、一度キーを失うと資産を永久に取り戻すことができなくなります。これにより、多くの潜在的なユーザーは煩雑でリスクが高いと感じています。

Phantomの三人の創業者は以前、0x Labs（Ethereum DeFi基盤プロジェクト）で長年にわたり深く関わっており、彼らはこの機会を捉え、Solanaから切り込むことを選び、シンプルなインターフェースと直感的な操作のウォレットを構築しました。その核心的な革新はバックアッププロセスの最適化にあります：メールログイン、生体認証、暗号クラウドバックアップなど、手動でシードフレーズをメモする代わりに簡単な方法を提供し、新規ユーザーの参入障壁を大幅に低下させました。

2021年4月、Phantomのブラウザ拡張版がリリースされ、数ヶ月以内にユーザー数が100万人を突破し、Solanaユーザーの第一選択肢となりました。RootDataの資料によれば、同年7月、まだテスト段階にあったPhantomはa16zのリードで900万ドルのAラウンド資金調達を行い、2022年1月にはParadigmが1.09億ドルのBラウンドをリードし、評価額は12億ドルに達しました。2025年初頭までに、ParadigmとSequoiaが再び1.5億ドルをリードし、その評価額を30億ドルに押し上げました。

規模が拡大するにつれ、Phantomは多チェーンの展開を開始し、Ethereum、Polygon、Bitcoin、Base、Suiなどの複数のパブリックチェーンをサポートし、「Solana専用ウォレット」のレッテルから脱却しようとしています。しかし、現在PhantomはBNBチェーンをネイティブにサポートしておらず、以前にはPhantomがETHをサポートしているのにBNBチェーンをサポートしていないと不満を持つユーザーもいました。

2025 年の喜びと憂い

2025年はPhantomにとって、氷と火の二重奏の年です：一方ではユーザーと製品の急速な突破、もう一方では取引量のシェアが取引所系ウォレットに大幅に侵食されています。

具体的に見ると、ユーザーの増加は明るい側面です。Phantomの月間アクティブユーザーは年初の1500万人から年末には約2000万人に増加し、独立ウォレットの中で成長率はトップクラスで、特にインドやナイジェリアなどの新興市場でのユーザー増加が顕著です。

同時に、Phantomの管理資産規模は250億ドルを突破し、ピーク時には1週間で4400万ドルの収入を得て、年間収入は一時MetaMaskを超え、現在Phantomの累計収入は約5.7億ドルに達しています。

しかし、取引量の面での懸念も顕著です。Dune Analyticsのデータによれば、Phantomの全ネットワークにおける埋め込み型スワップ市場のシェアは年初の約10%から5月には2.3%に、年末にはさらに0.5%に縮小しました。一方、取引所系ウォレットは手数料の優位性、新商品の投入速度、高額なエアドロップ補助金により、多くの高頻度取引ユーザーを引き付けており、現在Binance Walletは約70%を占め、OKX（ウォレット+ルーティングAPI）を合わせると20%を超えています。

市場がPhantomに対して抱くより大きな懸念は、Solanaとの深い結びつきです。データによれば、Phantomの97%のスワップ取引はSolanaで発生しており、Solanaの総ロック価値（TVL）は9月14日の132.2億ドルのピークから34%以上減少し、現在は6ヶ月の低点である86.7億ドルにまで落ち込んでいます。これは直接的にPhantomの核心的な取引指標に影響を与えています。

これらの圧力に直面し、Phantomは新製品にリソースを投資し、第二の成長曲線を開拓しようとしています。

製品の次元では、Phantomは一連の差別化機能を導入しました：

• 7月にHyperliquidの永続契約を導入し、リリースから約16日で約18億ドルの取引量を促進し、リベートメカニズム（ビルダーコード）を通じて約93万ドルの収入をもたらしました；
• 8月にはmemeコイン監視ツールSolsniperとNFTデータプラットフォームSimpleHashを買収し、細分化された取引ニーズのカバーをさらに強化しました；
• 9月末にリリースされたネイティブステーブルコインCASHは、供給量が迅速に1億ドルを突破し、11月の取引ピークは16万件を超え、その核心的な競争力は手数料無料のP2P送金とそれに伴う貸出報酬にあります；
• 12月にアメリカで初めて発表されたPhantom Cashデビットカードは、ユーザーがチェーン上のステーブルコインを直接使用してカードで消費できるようにし、Apple PayやGoogle Payなどの主流のモバイル決済にも対応しています；
• 12月12日には予測市場プラットフォームの発表を行い、ウォレット内にKalshi予測市場を統合し、現在は条件を満たすユーザーに開放されています；
• 同時に無料SDK「Phantom Connect」を導入し、ユーザーが同一アカウントで異なるweb3アプリにシームレスに接続できるようにし、開発者とユーザーのオンボーディングのハードルをさらに下げています。

その中でも、最も注目されているのはデビットカードとCASHステーブルコインで、Phantomはこれらを通じて暗号資産の消費における「最後の1マイル」の問題を解決しようとしています。

PhantomのCEOであるBrandon Millmanは、短期的にはトークンを発行せず、IPOも行わず、独自のチェーンも構築せず、すべてのエネルギーを製品の磨き上げに注ぎ、ウォレットを一般の人々が使える金融ツールにすることに集中すると公言しています。彼は、ウォレットの競争の最終的な結果は誰が最大の取引量を持つかではなく、誰が最初に暗号を日常の支払いに持ち込むかであると考えています。

しかし、暗号通貨の支払いにおける「最後の1マイル」の道は容易ではなく、Phantomはデビットカードを初めて導入した独立した非保管ウォレットではありません。

それ以前に、MetaMaskは2025年第2四半期にMastercard、Baanx、CompoSecureと提携し、MetaMask Cardを発表し、暗号通貨を法定通貨にリアルタイムで変換して消費することをサポートし、EU、英国、ラテンアメリカなどで展開しました。MetaMaskのカードはカバー範囲が広く、開始も早いですが、EthereumとLineaネットワークに制限されているため、コストが高く、速度が遅く、「便利だがあまり使わない」というユーザーのフィードバックがあります。

それに対して、Phantomのデビットカードはスタートが遅く、現在はアメリカの小規模な範囲でのみ展開されており、実際の採用状況は今後の観察が必要です。理論的には、Solanaの低コストの利点を活かし、費用に敏感な新興市場でより競争力があるかもしれませんが、グローバルなカバレッジと商業者の受け入れ度では、MetaMask Cardと比較して明らかな差があります。

ステーブルコインの面では、CASHが持続的なネットワーク効果を形成できない場合、他のウォレットのネイティブステーブルコインの「高開低走」の後を追う可能性もあります。例えば、MetaMaskのネイティブステーブルコインmUSDは、リリース後に供給量が迅速に1億ドルを突破しましたが、2ヶ月も経たずに約2500万ドルに減少しました。

結論

memeの熱が退くにつれ、取引量はもはや信頼できる防御線ではなく、独立したウォレットは金融サービスの本質に立ち返る必要があります。

全体的に見て、Phantomは取引面でHyperliquidの永続契約とKalshi予測市場を統合し、高度なユーザーを維持し、消費面ではCASHステーブルコインとデビットカードに賭け、チェーン上の資産を実際の日常生活に取り入れようとしています。

この「取引派生商品+消費支払い」の二重軌道の推進は、Phantomがウォレット市場でのマタイ効果に圧迫されながら自らを救済する試みであり、単に第二の成長曲線を探しているだけでなく、独立したウォレットの最終的な定義を行おうとしているのです。

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